中诚信国际-2019年前三季度新债估值跟踪报告-2019.11-9页_785kb

中诚信2019年前三季度新债估值跟踪报告总结

核心内容

本报告总结了中诚信研究院2019年前三季度对新发债券的估值跟踪情况，分析了估值准确率、影响因素及未来优化方向。

主要观点

• 估值准确率提升：2019年第三季度的估值准确率和稳定性较前两个季度有所提升，超过三成的新发债票面利率与预估收益率差距在5bp以内。
• 超额利差靠拢趋势明显：近九成的新发产业债和近八成的新发城投债在跟踪日开始后，超额利差向中诚信预估数值靠拢，表明二级市场对新债信用判断与中诚信预判趋于一致。
• 市场偏好与议价能力影响显著：市场对高信用主体和短期债券的偏好增强，议价能力强的主体（如央企、大型国企、财政状况好的城投）能以较低成本发行债券，而资质弱的民营企业则面临较高成本。
• 特殊条款对估值影响有限：附加某些有利于投资人的特殊条款（如回售权、事先约束）并未显著降低发行成本，反映出市场对信用风险的担忧使条款的风险缓释作用减弱。
• 估值模型优化效果显著：通过第二阶段修正，估值准确率从59%提升至84%，平均误差从29.60bp降至15.86bp，其中参照债券对估值准确性的提升贡献尤为突出。

关键信息

估值步骤与影响因素

1. 第一阶段估值：基于发债主体资质、券种、特殊条款及市场资金面判断债券的基本价格。
2. 第二阶段修正：根据市场偏好和发债主体近期发债成本对第一阶段结果进行修正，进一步提高估值准确性。
3. 影响因素：
   • 存续债数量少会导致估值准确率下降。
   • 债券期限短、票面利率高、特殊条款多等因素对估值产生影响。
   • 发债主体议价能力差异显著，影响其发行成本。

估值效果数据

• 产业债：有靠拢趋势的占89.52%，跟踪期内全部有效的占62.90%，有效概率超过60%的占66.13%。
• 城投债：有靠拢趋势的占78.26%，跟踪期内全部有效的占34.78%，有效概率超过60%的占39.13%。
• 参照债券影响：87%的新发债票面利率与参照债券的差距在25bp以内，平均差值为12.37bp，准确率高达91%。

特殊条款影响分析

未来展望

• 模型优化：将继续积累样本、总结规律，提升模型的准确性和适用性。
• 信用资质跟踪：通过计算主体超额利差，对同一行业内的发债主体进行信用资质跟踪，重点关注资质下降、违约风险增加的主体。
• 参照债券扩展：尝试放宽参照债券的选择标准，使其覆盖更多新发债，同时保持准确率不显著下降。
• 市场流动性关注：新发债在二级市场成交规模小，需继续积累交易样本以提高预判能力。

结论

中诚信的估值模型在2019年前三季度表现良好，准确率显著提升，尤其在第二阶段修正后效果显著。未来将通过优化模型、扩展参照债券范围及加强信用资质跟踪，进一步提高估值的科学性和实用性。