化学制剂_医疗服务2025_2026Q1业绩分析——龙头彰显韧性_创新驱动质变_33页_1mb

化学制剂&医疗服务行业 2025/2026Q1 业绩分析总结

行业整体表现

业绩分化加剧，医疗服务成亮点

• 医药工业承压：2025年医药制造业收入微降，利润微增；2026年Q1收入与利润均同比下降。
• 医药上市公司回暖：2026年Q1，医药上市公司营收与利润实现正增长，整体业绩较2025年明显好转。
• 板块内部分化显著：医疗服务板块在2025年及2026年Q1实现营收与利润双增长，化学制药利润端增长突出，而生物制品、医疗器械等板块仍承压。
• 核心矛盾转变：行业从“有效供给不足”转向“医保控费”新阶段。

民营医疗与 CXO

细分方向结构分化，龙头极具韧性

• 专科医疗优于综合医院：眼科、口腔等专科医疗服务龙头（如爱尔眼科、通策医疗）在消费承压环境下表现出较强的经营韧性，而综合性医院及体检机构（如美年健康）业绩压力较大。
• CXO板块结构性复苏：
  • 多肽CDMO与ADC CDMO逆势高增：紧跟创新药技术趋势，成为明确的成长方向。
  • 龙头优势巩固：头部公司在竞争加剧下展现规模化效应与护城河，呈现强者恒强态势。
  • 产能逐步消化：行业扩张放缓，有助于供需关系改善。
  • 在手订单情况良好：CXO公司订单充足，支撑业绩增长。

IVD 与 ICL

ICL利润端现拐点，IVD继续受医保控费影响

• ICL（第三方医学检验）利润修复：2026年Q1行业营收普遍下降，但利润端显著改善，多家公司实现扭亏为盈或利润大幅增长。
• IVD（体外诊断）承压：生化、化学发光等领域受集采冲击，相关公司（如新产业、安图生物）业绩普遍承压。

化学制剂板块表现

利润端增长亮眼，创新驱动明确

• 利润端修复迅速：化学制剂板块在2025年及2026年Q1利润增速显著高于营收增速，成为医药行业中利润修复最快的领域之一。
• 创新药收入占比质变：头部药企（如恒瑞医药、翰森制药）创新药收入占比突破或接近50%，创新药成为业绩增长的核心驱动。
• 部分创新药企首次实现全年盈利：如百济神州、信达生物。
• 创新药出海进入新阶段：中国创新药出海从“授权出海”向“自主出海+全球商业化”迈进，交易金额创历史新高。

投资建议

• 维持“买入”评级：建议关注高成长、预期改善及具有持续创新能力的药企。
• 具体方向：
  • 高成长：医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，如药明康德、药明生物、皓元医药。
  • 预期改善：体外诊断及消费医疗中的眼科、口腔等，如迪安诊断、爱尔眼科。
  • 持续创新能力：如前沿生物等具备创新潜力的企业。

风险提示

• 医保控费执行力度超预期：可能进一步压缩行业利润空间。
• 药企研发投入下降：影响未来创新能力和业绩增长。
• 民营医院医疗事故风险：可能对业绩造成负面影响。
• 地缘政治与供应链风险：可能影响原材料供应和成本控制。

核心数据与趋势

医药制造与行业表现

• 医药制造收入与利润：2025年收入下降1.20%，利润增长2.7%；2026年Q1收入下降1.6%，利润下降9.6%。
• 医药生物板块：2025年营收下降0.1%，利润下降1.0%；2026年Q1营收增长1.7%，利润增长3.3%。
• 医疗服务板块：2025年营收增长4.4%，利润增长80.7%；2026年Q1营收增长10.2%，利润增长25.9%。
• 化学制药：2026年Q1利润增长16.5%，毛利率和净利率均有所提升。

医疗服务板块详细表现

• 营收增长前五公司：*ST生物（+209.4%）、百奥赛图（+40.6%）、金凯生科（+28.6%）、皓元医药（+26.7%）、泓博医药（+26.4%）。
• 归母净利增长前五公司：百奥赛图（+416.4%）、南模生物（+384.0%）、昭衍新药（+302.1%）、*ST生物（+245.3%）、何氏眼科（+199.8%）。
• 2026年Q1营收增长前五公司：南华生物（+431.3%）、诚达药业（+68.1%）、博济医药（+58.5%）、成都先导（+50.4%）、美迪西（+36.5%）。
• 归母净利增长前五公司：博腾股份（+750.4%）、南华生物（+600.3%）、诚达药业（+600.1%）、兰卫医学（+556.8%）、昭衍新药（+479.7%）。

眼科医疗服务表现

• 2025年表现：
  • 爱尔眼科：营收增长6.5%，归母净利下降8.9%。
  • 华厦眼科：营收增长2.8%，归母净利增长2.8%。
  • 普瑞眼科：营收增长4.4%，归母净利下降40.2%。
  • 何氏眼科：营收微降0.3%，归母净利增长199.8%。
  • 光正眼科：营收下降0.9%，归母净利下降88.8%。
• 2026年Q1表现：
  • 爱尔眼科：营收增长6.1%，归母净利增长12.5%。
  • 华厦眼科：营收增长5.2%，归母净利增长14.7%。
  • 普瑞眼科：营收增长10.5%，归母净利增长159.0%。
  • 何氏眼科：营收增长4.7%，归母净利增长0.5%。
  • 光正眼科：营收下降10.1%，归母净利下降768.5%。

其他医疗服务表现

• 2025年表现：
  • 通策医疗：营收增长1.4%，归母净利增长0.2%。
  • 美年健康：营收下降3.2%，归母净利增长1.1%。
  • 盈康生命：营收增长20.9%，归母净利下降40.6%。
  • 三博脑科：营收增长20.7%，归母净利下降19.8%。
• 2026年Q1表现：
  • 盈康生命：营收增长21.4%，归母净利下降14.1%。
  • 三博脑科：营收增长13.1%，归母净利下降60.8%。
  • 通策医疗：营收增长1.4%，归母净利增长1.7%。
  • 美年健康：营收下降9.7%，归母净利下降7.4%。
  • 新里程：营收下降9.6%，归母净利下降20.2%。

行业趋势与展望

• 行业进入创新主导新周期：头部药企收入结构质变，创新药成为增长核心。
• 创新药出海进入新阶段：中国创新药出海从“授权出海”向“自主出海+全球商业化”迈进。
• CXO板块复苏：CRO和CDMO板块业绩向好，尤其在新技术领域表现突出。
• ICL利润修复：第三方医学检验实验室利润端现拐点，部分公司实现扭亏为盈。
• IVD板块持续承压：受集采影响，生化、化学发光等领域业绩下滑。

总结

• 行业分化加剧：医疗服务、化学制药表现优于其他板块。
• 龙头公司韧性显著：爱尔眼科、通策医疗、药明康德等公司表现突出。
• 创新药成为主要增长点：头部企业创新药收入占比提升，出海进入新阶段。
• 风险提示：需关注医保控费、研发投入、医疗事故及地缘政治等风险。