> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药外包高景气延续，化学制剂利润强修复 ## 核心内容 2026年上半年，医药生物行业整体业绩持续改善，医疗服务表现尤为亮眼，化学制剂利润修复显著。根据Wind数据，申万医药生物板块2026H1实现营业收入12597.3亿元，同比增长2.1%，归母净利润1090.2亿元，同比增长9.5%。其中，医疗服务营收增长12.9%，归母净利增长14.2%；化学制剂归母净利同比增长24.7%，显示出行业利润端的强劲修复。 ## 主要观点 1. **医药生物业绩改善显著** - 行业整体营收与利润均实现增长，尤其在2026H1，利润增速较2025年全年明显提升。 - 医疗服务板块持续增长，显示其在市场中具备较强的韧性。 2. **民营医疗结构分化明显** - 民营医疗板块业绩呈现“营收弱修复、利润大波动”格局，品牌专科公司更具优势。 - 具备品牌专科与经营提效能力的公司如盈康生命、普瑞眼科等表现较好，而综合型民营医疗机构如创新医疗、ST中珠等则面临较大压力。 3. **CXO板块业绩分化** - CXO行业呈现“订单修复与盈利分化并存”格局，部分公司如美迪西、昭衍新药业绩大幅增长，而如博腾股份、泰格医药等仍承压。 - 扩张放缓有助于消化产能，提升盈利空间。 4. **ICL行业利润修复显著** - 独立医学实验室（ICL）板块在2026H1呈现“营收筑底、利润强力修复”特征。 - 主要受益于常规检测量价恢复、产能利用率提升及成本优化。 5. **IVD行业仍承压** - 体外诊断（IVD）行业营收弱修复，利润剧烈分化。 - 受医保控费影响较大的公司如九安医疗、之江生物等利润下滑显著，而具备海外布局和结构升级的公司如热景生物、迪瑞医疗则表现较好。 6. **化学制剂利润增长亮眼** - 化学制剂板块利润端修复快，归母净利润同比增长24.7%。 - 创新商业化和出海BD类公司如百济神州、泽璟制药成为利润增长主力，而高研发Biotech类公司如百利天恒仍处于亏损状态。 - 传统仿制/集采承压类公司如华特达因、健康元等业绩下滑。 ## 关键信息 - **行业评级**：买入（维持） - **投资建议**：重点关注三大主线： 1. 布局特定创新药技术平台的Biotech公司，如小核酸前沿生物； 2. 综合性药企，如贝达药业、百济神州； 3. 创新药产业链上游CXO及科研试剂公司，如药明康德、药明生物、皓元医药。 - **风险提示**： 1. 医保控费执行力度超预期； 2. 药企研发投入下降； 3. 民营医院医疗事故风险； 4. 地缘政治与供应链风险。 ## 行业表现 - **近十二个月行业表现**：相对收益3%，绝对收益3%，整体表现弱于市场。 - **2026H1行业趋势**：利润端持续改善，尤其是化学制剂与医疗服务。 ## 附录数据概览 ### 表1：申万医药二级行业营业收入及归母净利增速（2019-2026H1） | 板块 | 营收增速 YoY（2023-2026H1） | 归母净利增速 YoY（2023-2026H1） | |------------|-----------------------------|----------------------------------| | 医药生物 | 1.7%、-1.0%、-0.1%、2.1% | -16.9%、-11.4%、-1.0%、9.5% | | 医疗服务 | -5.5%、-3.9%、4.4%、12.9% | -16.4%、-33.9%、80.7%、14.2% | | 化学制药 | -0.4%、2.3%、0.0%、1.7% | -18.1%、36.2%、13.0%、22.2% | | 医药商业 | 7.8%、0.9%、1.2%、1.5% | -0.9%、-13.1%、8.0%、-12.0% | | 医疗器械 | -23.9%、1.5%、-0.2%、7.8% | -49.2%、-10.5%、-14.0%、7.9% | ### 表2：申万医药三级行业营业收入及归母净利增速（2019-2026H1） | 板块 | 营收增速 YoY（2023-2026H1） | 归母净利增速 YoY（2023-2026H1） | |--------------|-----------------------------|----------------------------------| | 医疗研发外包 | -2.9%、-4.9%、12.4%、23.1% | -18.3%、-25.4%、84.1%、15.9% | | 化学制剂 | 0.6%、2.3%、1.3%、1.2% | -10.6%、44.2%、17.5%、24.7% | ### 表3：部分CXO公司2025/2026H1业绩情况 | 代码 | 证券名称 | 2025营收YoY | 2026H1营收YoY | 2025归母净利YoY | 2026H1归母净利YoY | |------------|------------|-------------|----------------|------------------|-------------------| | 688222.SH | 成都先导 | 23.1% | 52.4% | 113.2% | 61.2% | | 688202.SH | 美迪西 | 12.1% | 40.9% | 49.3% | 500.1% | ### 表4：部分ICL公司2025/2026H1业绩情况 | 代码 | 证券名称 | 2025营收YoY | 2026H1营收YoY | 2025归母净利YoY | 2026H1归母净利YoY | |------------|------------|-------------|----------------|------------------|-------------------| | 300676.SZ | 华大基因 | -4.2% | 9.6% | 31.7% | 718.2% | ### 表5：部分化学制剂公司2025/2026H1业绩情况 | 代码 | 证券名称 | 2025营收YoY | 2026H1营收YoY | 2025归母净利YoY | 2026H1归母净利YoY | |------------|------------|-------------|----------------|------------------|-------------------| | 688221.SH | 前沿生物-U | -4.7% | 434.3% | -33.1% | 253.0% | | 688266.SH | 泽璟制药-U | 52.1% | 220.9% | -18.2% | 979.1% | | 688235.SH | 百济神州 | 40.5% | 26.8% | 129.3% | 627.1% | ## 总结 医药生物行业在2026H1展现出强劲的利润修复能力，医疗服务和化学制剂成为增长主力。CXO板块业绩分化明显，具备技术平台与海外布局的公司表现优异，而部分传统企业仍面临挑战。ICL行业利润修复显著，IVD行业则在医保控费压力下波动较大。整体来看，行业进入高景气周期，建议关注创新药技术平台、综合性药企及CXO相关企业。