20211114-申港证券-首次覆盖_为国产战鹰打造铮铮铁骨_助我华夏守卫万里长空_71页_6mb

三角防务（300775）与三角转债（123114）首次覆盖总结

核心内容概述

三角防务是一家专注于航空、航天、船舶等行业特种合金锻件研制、生产、销售和服务的公司，主要产品包括飞机机身结构件及航空发动机盘件。公司已进入各大主机厂供应商名录，产品应用于新一代战斗机、运输机、直升机及国产航空发动机。公司产品在军用飞机领域具有较高的市场占有率，同时在民用航空领域也具备一定竞争力。

三角防务的可转债（123114）于2021年11月30日起可转股，发行规模为9.044亿元，主体与债券评级均为AA-。公司2021年前三季度业绩高速增长，营收达7.65亿元，同比增长90.14%；净利润达2.76亿元，同比增长120.38%。

主要观点

1. 行业地位与核心优势

• 三角防务拥有自主研制的400MN模锻液压机，是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机，解决了新机型超大尺寸、高强度、高精度锻件的制造难题。
• 公司产品广泛应用于军用和民用航空领域，包括新一代战斗机、运输机、直升机及多种航空发动机。
• 公司在航空锻件领域具备较强的研发能力、制造能力和市场竞争力。

2. 市场前景与需求驱动

• 军品市场：未来十年，我国空军装备将面临持续升级需求，预计航空装备整体投入达10620亿元。公司航空军品锻件市场占有率约为10%，预计2025年将突破40亿元。
• 民品市场：中国民用航空市场持续增长，预计未来十年新增飞机超过3000架，投入达11480亿元。C919等项目推动国产飞机替代率提升，公司有望从中受益。
• 锻造技术：航空锻件需求推动锻造行业向新技术、新业态发展，包括等温锻、超高强度钛合金、大规格钛合金、铝基复合锻件等。

3. 募投项目与盈利能力

• 公司计划建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线，预计2024年投产。
• 新项目预计实现年营收47,359.14万元，税后内部收益率达17.59%，净利润逐年增长，三年后预计达1.98亿元。
• 预计新业务毛利率为64.22%，显著高于公司现有业务毛利率45%。

关键信息

1. 未来十年航空装备投资预测

• 新型战斗机（歼-20、J31）：未来十年分别扩张500架和240架，总投入6400亿元。
• 四代战机（J10、J11）：未来十年分别扩张250架和300架，总投入1250亿元。
• 新型运输机（运-20）：预计新增60架，投入970亿元。
• 直-10直升机：预计新增200架，投入970亿元。
• 教练机：预计新增100架，投入970亿元。
• 总投入：预计未来十年航空装备整体投入达10620亿元。

2. 民用航空市场预测

• C919预计未来十年增量2000架以上，市场投入7000亿元。
• CR929研发成功后增量300架，市场增加1500亿元。
• ARJ21支线和新舟支线分别扩张1000架和800架，市场规模增加2980亿元。
• 总投入：预计未来十年中国民用航空市场投入达11480亿元。

3. 公司财务表现

• 2021年前三季度营收：7.65亿元，同比增长90.14%。
• 归属于上市公司股东的净利润：2.76亿元，同比增长120.38%。
• 基本每股收益：0.56元，同比增长124%。
• 2021年和2022年预计营收分别为12.7亿和17.9亿，利润分别为3.91亿和6.45亿。

4. 可转债相关数据

• 转股价：31.82元。
• 转股价值：167.54元。
• 溢价率：11.92%。
• 税前YTM：-7.74%。
• 税后YTM：-8.31%。
• 转股起始日：2021-11-30。
• 回售起始日：2025-05-26。
• 到期日：2027-05-24。
• 发行规模：9.044亿元。
• 剩余规模：9.044亿元。
• 转债占比：6.43%和3.42%。
• 网上中签率：0.0033%。
• 折算率：0.000。
• 利率：第一年0.4%，第二年0.6%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年2.5%，第六年3.0%。

5. 技术趋势与行业展望

• 航空锻造工艺：随着航空装备对高强度、高精度要求的提升，锻造工艺向更高效、更环保、更精确的方向发展。
• 钛合金应用：钛合金因高强度、高耐热性、高耐蚀性，成为新一代战机和大型飞机的重要材料。
• 镜像铣技术：镜像铣作为新型加工技术，逐步替代传统化铣工艺，提高加工效率和环保性。
• 军民融合：军民融合政策推动航空装备制造业的发展，形成全要素、多领域、高效益的融合发展格局。

6. 风险提示

• 政策风险：国际局势变化可能对军工产业造成影响。
• 盈利不及预期风险：行业竞争加剧或原材料价格波动可能影响公司盈利能力。

总结

三角防务作为航空锻件领域的重要参与者，凭借其在高端制造领域的技术优势和市场地位，有望在未来的航空装备升级和国产替代趋势中受益。公司业务涵盖军用和民用航空领域，产品广泛应用于新一代战机、运输机和直升机，市场前景广阔。募投项目预计显著提升公司盈利能力，推动其向高毛利、高技术方向发展。然而，公司仍需面对政策变化和行业竞争带来的潜在风险。