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欧央行放缓PEPP 美元指数进入下行阶段

核心内容

近期全球货币政策呈现分化趋势，欧洲央行宣布将在四季度放缓PEPP（紧急抗疫购债计划）的购买速度，这一举措将导致美-欧利差缩小，从而推动美元指数回落。美元指数的走弱对全球大宗商品形成支撑，尤其是外需主导型商品如铜、铝等有色金属以及原油等能源类商品表现强劲。

同时，多国央行采取紧缩政策，包括澳洲联储缩减购债规模、俄罗斯央行年内第五次加息，显示全球货币政策正逐步转向收紧。这些政策变化对新兴市场股指和商品价格构成一定压力，但美元指数的回落可能为部分商品提供支撑。

主要观点

1. 美元指数回落：欧洲央行放缓PEPP购债速度将对美元指数形成下行压力，进而对全球大宗商品价格构成支撑。
2. 美债利率变化：美联储即将在12月15日议息会议上公布Taper（缩减资产负债表）时间表，该阶段是历史上风险资产调整较快的时期。
3. 外需与内需分化：当前市场对内需表现较为悲观，而外需主导型商品仍受到追捧，钢材价格或因供给侧政策执行而获得支撑。
4. 政策预期：国内积极财政政策预期延后至四季度，但8月经济数据和专项债发行情况仍是关注重点。
5. 风险资产策略：商品和股指等风险资产整体中性，需关注美债利率变化。

关键信息

重要节点

• 9月到10月：关注美国疫情进展及加强针接种情况，气温下降可能影响疫情走势。
• 10月1日后：美国政府债务上限谈判及基建和加税法案将成为关键。
• 12月15日：美联储议息会议，预计将公布Taper时间表，影响全球市场情绪。

货币政策动态

• 澳洲联储：购债规模缩减至每周40亿澳元，预计2022年2月中旬前维持该水平，加息条件延后至2024年。
• 俄罗斯央行：年内第五次加息25个基点至6.75%，对后续加息持开放态度。
• 欧洲央行：维持三大利率不变，放缓PEPP购债速度，但表示不会立即结束购债或加息。

大宗商品表现

• 铜、铝：价格走强，受益于美元回落及供应端受限。
• 螺纹钢：价格周度上涨，受供给侧政策执行影响。
• 铁矿石、PTA、大豆：价格下跌，表现相对较弱。
• 黄金、白银：价格微跌，但全年涨幅仍显著。
• 商品整体：外需主导型商品表现优于内需型商品，建议做多外需、做空内需对冲策略。

外汇市场

• 美元指数：小幅下跌，受欧洲央行政策影响。
• 人民币：对美元贬值，但受国内政策支持。
• 欧元兑美元：小幅下跌，市场对欧央行政策的预期尚未完全兑现。

投资建议

• 策略排序：商品 > 股指 > 债券
• 风险点：
  • 地缘政治风险
  • 全球疫情风险
  • 中国抑制商品过热
  • 中美博弈风险上升

投资咨询业务资格

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
• 研究院FICC组
• 侯峻，从业资格号：F3024428，投资咨询号：Z0013950
• 蔡劭立，从业资格号：F3063489，投资咨询号：Z0014617
• 彭鑫，从业资格号：F3066607
• 高聪，从业资格号：F3063338

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