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华创宏观【宏观快评】美元：“靠人不如靠己”——6月欧央行会议点评

核心观点

6月份欧央行如期降息25个基点并削减PEPP购债计划，但汇率反应平淡，引发对“预期差”驱动资产价格的深入探讨。本文从基本面角度分析6月欧央行会议，指出“欧弱”支撑美元的逻辑可能边际变化，美元强弱将更多取决于美国自身因素（如高利率预期)而非欧洲因素。主要理由包括主要非美央行降息改善金融环境利好非美经济、美央行降息

一、美元：“靠人不如靠己”

(一) 上半年回顾

• 经济与货币政策: 上半年“经济欧弱美强”支撑美元，表现为：欧元区经济弱复苏+快回落通胀推动欧央行先行降息，美通胀高于欧洲使美联储相对鹰派。2024年5月，欧元区HICP通胀降至26%，显著低于美国3%以上的水平；表明欧洲去通胀进展顺利，为欧央行“放鸽”提供了条件。

(二) 后期变化与展望

• “欧弱”叙事弱化: 新数据显示欧元区一季度GDP超预期(环比折年13%)，主要因外需拉动，私人消费与投资仍有拖累。领先指标显示下半年经济修复动能增强(M1同比上升，ZEW经济景气指数回升)。
• 通胀“欧降”或有波折: 商品通胀已回落至疫情前水平，但服务业通胀因粘性强持续高位(较疫情前高34个百分点)，且能源价格基数变化可能加大未来通胀波动。
• 交易预期分化: OIS显示市场对欧央行全年降息预期在1-2次(概率50%-40%)，较前期大幅下降；同时欧元与美元投机性净多头持仓均未达历史极值，预示汇率可能维持双向波动。

二、6月欧央行会议主要要点

1. 政策落地：6月如期降息25bp，PEPP减量重启缩表，但会议声明否认进入“放松阶段”，强调“数据依赖”，削弱了市场对后续连续降息的预期。

2. 通胀预测上调：上修2024-25年HICP通胀预测至25%和22%，并将通胀目标回归2%的时间推迟至2025Q4；认为实现通胀目标的关键在于名义薪资增长放缓和单位企业利润吸收成本压力。

3. 风险提示：评估中需关注欧洲经济不及预期、通胀超预期等不确定因素。

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