国民经济研究局-贸易战中关税和不确定性对中国企业的影响（英文）-2020.10-45页

报告摘要

本文探讨了2018-2019年中美贸易战对中国企业的影响，特别是关税和贸易政策不确定性（TPU）对企业绩效的影响。研究基于中国上市公司数据，结合海关数据和文本分析方法，构建了企业层面的关税暴露和TPU指标，以评估贸易战带来的冲击。

贸易战背景：2018年4月，美国宣布对中国价值500亿美元的进口商品加征25%关税，随后中国也对美国价值500亿美元的进口商品实施了同等幅度的报复性关税。随后，美国和中国在2018-2019年间多次升级关税，涉及金额达到2500亿美元和1100亿美元。
TPU测量方法：通过分析中国上市公司年报文本，构建了企业层面的贸易政策不确定性指数。该方法借鉴了Hassan等人（2020）对英国脱欧影响的研究，以及Caldara等人（2019）对美国企业TPU影响的分析。
关税对TPU的影响：美国和中国的关税均导致了中国企业的TPU上升，但影响程度因企业特征而异。美国关税对出口企业的影响更大，而中国关税对进口企业的影响更显著。
异质性影响：
- 小型和资本密集度较低的企业对TPU的反应更为强烈。
- 出口目的地更多样化的企业对TPU的反应较小，显示出一种实际的对冲效应。
- 依赖美国市场的出口企业对TPU的反应更大，表明其对冲能力受限。
TPU对企业绩效的影响：TPU上升与企业投资、研发支出和利润下降显著相关。TPU增加一个标准差，企业投资减少1.4%，研发支出减少2.7%，利润减少8.9%（在2019年第二和第三季度）。

数据来源：
- 中国海关数据（2013-2016）用于测量企业层面的进出口价值。
- 中国上市公司年报文本用于构建TPU指标。
- COMPUSTAT Global数据用于追踪企业绩效，包括季度收入、资本存量和利润。
TPU测量方法：
- 通过文本分析构建企业层面的TPU指标。
- 该方法允许对TPU进行动态测量，并与企业层面的关税暴露指标相匹配。
研究方法：
- 使用双重差分法（Difference-in-Differences）分析TPU变化对企业绩效的影响。
- 控制了行业和区域固定效应，以及滞后的企业特征变量，以确保结果的稳健性。
研究结论：
- 贸易战带来的关税和不确定性冲击对中国企业产生了显著的负面影响。
- 不同企业对TPU的反应存在异质性，尤其体现在企业规模、资本密集度、出口目的地多样性和对美国市场依赖程度上。
- 本文提供了首个基于企业层面数据的中美贸易战影响分析，填补了现有文献的空白。

数据限制：由于中国官方数据滞后，本文聚焦于上市公司数据，以获得更及时的分析。
关税暴露指标：
- 美国关税暴露（Tariff$^{US}$）：根据企业出口产品及其对应的美国关税计算。
- 中国关税暴露（Tariff$^{CHN}$）：根据企业进口产品及其对应的中国关税计算。
模型构建：
- 使用固定权重方法避免出口与关税之间的反向因果关系。
- 对每种产品的关税进行加权，权重基于其在企业总出口中的占比。