20250901-国金证券-制药板块中报总结_赛道分化_创新药迎来收获期_14页_1mb

医药行业投资分析总结

投资逻辑

• 药品板块：整体业绩稳健（2025上半年营收增速-2%，净利润增速-4%），Q2净利润增速提升至+20%，主要得益于创新药License out、运营效率提升。研发投入持续增长，研发费用增速高于收入。
• Pharma重点个股：业绩分化，创新转型领先的头部公司表现优异（如恒瑞医药、翰森制药）。百亿元以上收入企业净利润率提升，百亿元以下企业短期承压。
• Biotech重点个股：整体收入增速近30%，核心大单品快速放量（如百济神州、艾力斯）。部分企业实现扭亏，商业化能力及海外扩张是主要驱动力。
• 生物制品：板块整体业绩承压（疫苗、血制品增速分别为-31%、-52%），但细分龙头表现优于大盘，龙头与新兴创新型企业业绩增长较快。

具体板块分析

1. 药品板块

• 业绩整体稳健：2025上半年营收与净利润增速分别为-2%与-4%，Q2净利润增速改善至+20%。
• 运营优化与创新投入：销售与管理费用率平稳，研发费用增速持续领先。

2. Pharma重点个股

• 头部企业表现佳：恒瑞医药、翰森制药等创新转型领先企业业绩稳健增长。
• 创新与出海催化：恒瑞医药创新药收入占比提高，对外许可合作频繁；翰森制药研发管线丰富，BD合作持续发力。

3. Biotech重点个股

• 快速放量与盈利渐近：头部Biotech收入增速近30%，单药放量强劲（百济神州出海表现亮眼、艾力斯医保放量助力）。
• 商业化能力提升：人均单产超300万，部分企业已实现盈利（百济神州、信达）。

4. 生物制品

• 板块分化明显：剔除龙头，多数企业由盈转亏，重点受益来自创新药（甘李药业、特宝生物）与高壁垒细分产品（长春高新、安科生物）。

投资建议

• 关注创新药主线：泛癌种双/多抗药物、慢病精准治疗、ADC、双抗/多抗、小核酸等方向。
• 关注困境反转机会：具有全球化布局、创新产品壁垒及商业化潜力的细分龙头。

风险提示

• 汇兑风险、政策波动、临床试验及注册审批不及预期等。