20251226-紫金天风-原油周报_地缘影响阶段性反弹_24页_16mb

原油市场分析总结（2025.12.26）

核心观点

• 整体观点：中性偏空
• 地缘影响：阶段性反弹
• 成品油裂解价差：回落明显
• 现货贴水与月差：同步走强

市场动态概述

本周原油价格有所走强，成品油裂解价差回落，现货贴水和月差同步走强。这主要受到地缘政治因素和欧洲炼厂复工的影响。同时，部分地缘溢价也对价格形成支撑。

地缘政治分析

• 委内瑞拉断供担忧：持续发酵

  • 委内瑞拉目前出口约80万桶/日，主要发往中国，因此国内重质组分市场情绪更为明显。
  • 美国对委内瑞拉实施了一系列扣押油轮和制裁措施，包括12月10日首次扣押“斯基珀号”油轮，12月12日威胁地面打击，12月16日宣布全面封锁，12月20日再次扣押“世纪号”油轮。
  • 委内瑞拉政府强烈谴责美国行为，称其为“国际海盗行为”。
  • 尽管面临封锁，委内瑞拉石油产区仍正常运作，浮仓库存持续累积，约为1250千桶，平均折算为7千桶/日。

• 美国重质油紧缺：Mars-WTI价差走强

  • 美国重质油市场表现更为明显，Mars-库欣价差走强，反映出重质油紧缺预期。
  • 委内瑞拉事件对重质油市场影响较大，Brent比WTI反应更为明显。

• 出口目的地转移：other占比上升

  • 部分出口目的地转向“other”，显示货物转运倾向增强。

基本面分析

• 欧洲炼厂复工：推动成品油需求

  • 欧洲炼厂近期显著回归，高采买需求传导至月差端。
  • 欧洲炼厂出清趋势明显，尤其是规模较小、装置复杂程度低、居于内陆且净出口石油产品的炼厂。
  • 欧洲炼厂出清概率超过50%，主要受利润压缩和成本上升影响。

• 欧洲炼能萎缩：长期影响

  • 自2000年以来，欧洲炼能萎缩超过15%，而中东和亚太地区增长达50%。
  • 欧洲炼厂的关闭主要由利润下降、人力成本上升和碳成本约束等因素推动。

• 俄乌冲突缓和：欧洲炼厂面临冲击

  • 随着俄乌冲突缓和，欧洲炼厂将面临俄罗斯炼厂的竞争压力，成品油价格弹性将进一步放大。
  • 欧洲议会的绿色减碳政策长期对炼厂成本构成压力。

宏观与市场情绪

• 圣诞节影响：欧美交易清淡
  • 圣诞节期间欧美交易活跃度下降，节后可能有建仓行情。
  • 阶段性风险偏好有所回暖，市场情绪可能在节后改善。

产量与库存

• 原油产量：OPEC与非OPEC

  • OPEC产量稳定，非OPEC产量持续增长。
  • 美国原油产量稳定，页岩油产量为1384万桶/日，钻机数保持在406台，产量可能逐步下降。

• 美国原油库存：小幅波动

  • 截至12月12日，美国原油库存小幅波动，库欣库存保持稳定。
  • 中国区域常减压开工率持稳，主营开工率79.1%，地炼开工率56.22%。

成品油库存

• 美国成品油库存：累库
  • 截至12月12日，美国汽油库存环比累库4808千桶，馏分燃油库存环比累库1712千桶。

价差与持仓

• 月差走强

  • WTI近次月价差为0.23美元/桶，1-6价差为0.44美元/桶。
  • Brent近次月差为0.44美元/桶，1-6价差为0.94美元/桶。
  • SC近次月价差为-1.9元/桶。

• 持仓变化

  • WTI资金多头增加8479手，空头增加15280手，净多减少6804手。
  • Brent资金多头减少29480手，空头增加43390手，净多减少72870手。

总结

• 地缘因素：委内瑞拉断供担忧持续，影响重质油市场，但出口并未明显受阻。
• 基本面因素：欧洲炼厂复工带动成品油需求，但长期面临成本压力和俄罗斯竞争。
• 宏观因素：圣诞节期间交易清淡，节后建仓行情值得关注。
• 市场情绪：阶段性风险偏好回暖，但整体偏空。

数据来源

• 紫金天风期货研究所
• CFTC持仓数据
• 其他公开市场数据