深度报告-2026-06-08-华泰证券-格局向好但抑扬有度_39页_1mb

有色金属与钢铁行业中期策略总结

核心内容

本报告为2026年中期策略，分析了全球主要有色金属与钢铁行业的发展趋势、供需格局及价格走势。整体来看，中长期景气向好，但短期仍受宏观利率与地缘政治因素压制。

主要观点

1. 黄金

• 短期表现：金价受中东冲突和美联储偏鹰政策压制，预计在 $4300-4500 形成强支撑底部。26H2 金价可能逐步消化利率上行预期，形成震荡。
• 长期趋势：中长期去美元化逻辑增强，央行、个人及金融机构持续增持黄金，预计 2026-2028 年金价有望升至 $5400-6800/oz。
• 政策影响：美债利率受财政赤字限制，加息幅度有限，对金价的抑制作用较弱；若美国重启短暂加息，金价影响有限，预计在 $50 以内。
• 历史参考：1999-2025 年美国四轮加息周期中，金价均未下跌，主要因弱美元、实际利率下行、ETF 和央行购金支撑。

2. 铜

• 短期风险：2026年铜供需将由过剩转为短缺，但需关注美以伊冲突和美国关税政策的影响。
• 长期趋势：铜价中枢上行周期坚定看好，未来需求增长主要来自电网建设、新能源汽车和储能等领域。
• 供给端扰动：2026年全球铜矿供给扰动率较高，主要受Kamoa-Kakula、Grasberg、米拉多和英美资源等矿山影响。
• 需求测算：2026年全球铜需求增量为 123 万吨（考虑美国囤库），增速为 4.4%。若不考虑囤库，需求增量为 88 万吨，增速为 3.1%。
• 价格影响：美国关税政策和中东局势将对铜价产生较大影响，海峡恢复通航 + 关税博弈或不立即加税为最佳事件组合。

3. 铝

• LME 铝价：预计 2026-2027 年全球原铝供需缺口分别为 86.9 万吨和 1.7 万吨，LME 铝价有望突破 $4000/t。
• 政策影响：几内亚铝土矿政策收紧可能重塑产业链利润分配，推动中上游利润修复。
• 成本支撑：中东冲突导致硫磺成本飙升，可能影响电解铝成本，进一步推高铝价。

4. 镍

• 价格区间：2026年镍价预计在 1.7-2.2 万美元/吨区间震荡。
• 政策支撑：印尼资源民族主义政策和硫磺成本抬升支撑镍价。
• 未来展望：2027年后，新兴需求（如电池和不锈钢）可能推动镍价中枢上移。

5. 锂

• 供需格局：2026H2 锂价或高位宽幅震荡，2027年仍有望维持紧平衡。
• 需求增长：纯电动车比例提升和单车带电量增加推动锂需求增长。
• 供给约束：锂矿供给受限，2024年起资本开支下滑，资源民族主义盛行，部分澳矿品位下降。

6. 稀土

• 供给约束：稀土供给端政策约束强于锂，出口政策若向好，可能提供价格弹性。
• 需求结构：新能源车和储能需求推动稀土消费增长。
• 价格预期：氧化镨钕价格中枢有望升至 80 万元/吨。

7. 钢铁

• 供需变化：2026年全球钢铁供需格局继续改善，2028年可能出现逆转。
• 海外供给：受地缘政治和政策影响，海外钢铁行业持续短缺。
• 国内改善：国内“反内卷+双碳能耗双控”政策推动钢铁行业产能优化。
• 利润预期：2026年铁矿价格中枢下移，吨钢利润有望走阔。

关键信息

• 黄金：短期受制于高通胀和美联储政策，长期受益于去美元化逻辑，有望升至 $5400-6800/oz。
• 铜：2026年供需趋紧，但需警惕美以伊冲突和关税风险；需求增长主要来自电网建设、新能源汽车和美国囤库。
• 铝：中东冲突影响电解铝供给，预计 2026-2027 年 LME 铝价或突破 $4000/t，产业链利润分配可能改变。
• 镍：印尼政策推动镍价中枢上移，2026年价格维持震荡，未来取决于需求复苏弹性。
• 锂：2026H2 锂价或上探至 25 万元/吨，2027年仍维持紧平衡，供给约束逐步显现。
• 稀土：供给端受政策影响，出口政策若改善，可能推动价格上涨。
• 钢铁：2026年供需改善，2028年可能转向短缺，吨钢利润有望提升。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外供给端超预期
• 货币政策收紧
• 风险事件导致流动性挤兑

重点推荐

图表目录

• 图表1：26.05市场定价加息预期但或较为脆弱
• 图表2：1900-2056年公众持有的联邦债务（债务/GDP）
• 图表3：2024-2026.4月LME金价主要在【-2σ，+2σ】区间内波动
• 图表4：26H2金价的波动区间或是$4350-4900/oz
• 图表5：黄金占全球金融资产占比预测
• 图表6：黄金全球金融资产占比对应金价测算
• 图表7：1999-2025年的4轮美国加息过程中金价韧性很强
• 图表8：2022年之后央行购金保持高强度
• 图表9：Kamoa-Kakula 铜矿现状
• 图表10：Grasberg 铜矿现状
• 图表11：全球精炼铜供给测算
• 图表12：CMX铜库存
• 图表13：CMX/LME铜价差
• 图表14：全球精炼铜需求测算（分国家）
• 图表15：全球精炼铜需求（分应用领域）
• 图表16：全球精炼铜供需平衡表
• 图表17：国内硫酸价格
• 图表18：铜 232 关税文件（2025-7-30）设置了复审节点
• 图表19：全球精炼铜供给测算
• 图表20：全球铜矿历史扰动率
• 图表21：全球精炼铜供需平衡表
• 图表22：中东地区电解铝产量及产能情况（万吨）
• 图表23：中东国家电解铝出口量及占比情况
• 图表24：2025年中东国家氧化铝自给率普遍偏低
• 图表25：海外电解铝项目部分新增项目及总产量预测（万吨）
• 图表26：预期26年全球电解铝供给增速或下降至仅0.01%
• 图表27：全球制造业 PMI 走强
• 图表28：预期26年需求增速 $1.11%$
• 图表29：2026年全球电解铝供需缺口或进一步扩大
• 图表30：几内亚铝土矿 CIF 价格走势
• 图表31：SMM 氧化铝价格
• 图表32：SMM 氧化铝与电解铝理论利润
• 图表33：2025年印尼占全球近半镍资源
• 图表34：印尼镍产品产量全球市占率超过 66%
• 图表35：LME 镍价走势
• 图表36：印尼火法镍矿成本随配额收紧持续走高
• 图表37：原料成本抬升推动高冰镍完全成本大幅上行
• 图表38：中东扰动致硫磺成本接近 2025 年同期三倍
• 图表39：硫磺上涨推动 MHP 完全成本中枢抬升
• 图表40：预计 2026 年全球镍小幅短缺
• 图表41：锂矿指数以及锂价复盘
• 图表42：国内新能源车销量和动力电芯产量
• 图表43：全球新能源车纯电动和插混比例
• 图表44：国内新能源车单车用电量趋势
• 图表45：海外新能源车销量
• 图表46：国内锂电排产以及储能电芯排产
• 图表47：国内储能中标容量规模（GWh）
• 图表48：不同储能电芯价格和峰谷价差对应 IRR
• 图表49：全球主要锂矿上市公司资本开支（亿元）
• 图表50：各国资源保护矿产政策
• 图表51：主要澳洲矿山品位变化
• 图表52：2026年碳酸锂国内月度平衡（吨）
• 图表53：2026年全球碳酸锂供需敏感性测算
• 图表54：2027年全球碳酸锂供需敏感性测算
• 图表55：氧化镨钕价格（元/吨）
• 图表56：中钇富铕矿矿差均价(元/吨)
• 图表57：氧化镨钕月度产量（吨）
• 图表58：稀土月度进口（吨）
• 图表59：稀土永磁出口（吨）
• 图表60：稀土月度供需平衡（吨）
• 图表61：海外矿山投产节奏
• 图表62：全球粗钢产量与表需
• 图表63：中国地区钢铁供需情况
• 图表64：非中国地区钢铁供需情况
• 图表65：钢铁供需测算
• 图表66：中国钢铁下游消费结构变化及预测
• 图表67：海外钢铁供给扰动事件
• 图表68：四大矿山铁矿生产数据及指引
• 图表69：海外四大矿山资本支出
• 图表70：全球矿山发往中国成本曲线
• 图表71：重点公司推荐一览表
• 图表72：重点推荐公司最新观点