基础材料_格局向好但抑扬有度_39页_1mb

有色金属与钢铁行业中期策略总结

核心内容概述

本报告分析了2026年全球有色金属和钢铁行业的中期走势，认为中长期景气向好，但短期仍面临宏观利率预期压制和地缘政治风险。整体来看，黄金、铜、铝、镍、锂、稀土和钢铁均存在结构性机会，但需关注外部环境变化对价格的影响。

主要观点与关键信息

黄金

• 短期表现：受制于中东冲突形成的高通胀韧性和美联储偏鹰政策，金价或在$4300-4500形成强支撑底部。
• 中长期趋势：随着中东冲突缓和，去美元化逻辑强化，黄金价格有望升至$5400-6800/oz。
• 影响因素：美债利率受制于财政赤字，加息幅度有限，对金价的抑制作用较小；若美国重启短暂加息，金价跌幅或在$50以内。
• 资产配置：央行、个人和金融机构将持续增配黄金，预计黄金在全球金融资产占比将上升至4.3-4.8%，推动金价上行。

铜

• 短期趋势：2026年全球铜供需将从过剩转为短缺约12万吨，但需警惕美以伊冲突及关税政策对铜价的负面影响。
• 供需测算：2026年全球精炼铜供给增速为2.3%，需求增速为4.4%，供需缺口扩大。
• 主要扰动：Kamoa-Kakula、Grasberg、米拉多和英美资源等大型铜矿产量下调，叠加再生铜政策限制，供给释放不及预期。
• 需求驱动：电网建设、美国囤库等因素推动铜需求增长，成为2026年铜价上涨的重要支撑。

铝

• 短期表现：LME铝价或在2026年突破$4000/t，主要受中东局势影响。
• 长期趋势：全球铝土矿政策变化可能重塑产业链利润分配，中上游利润或迎来修复。
• 供需缺口：预计2026-2027年全球原铝供需缺口分别为86.9/1.7万吨，推动铝价上涨。

镍

• 价格走势：2026年镍价或维持1.7-2.2万美元/吨区间震荡，2027年后可能因新兴需求驱动而上行。
• 支撑因素：印尼政策收紧导致原料成本上升，叠加硫磺价格高位，MHP产量受限。
• 风险因素：中东冲突缓和可能影响湿法冶炼镍利润修复。

锂

• 供需格局：2026年全球碳酸锂过剩1.1%-5.2%，2027年将维持紧平衡。
• 需求增长：纯电动车比例提升及单车带电量增加利好锂和稀土消耗量，储能需求仍是第二成长曲线。
• 供给约束：锂矿供给受资本开支下滑、资源民族主义及部分矿山品位下降影响，供给约束已悄然开启。

稀土

• 价格支撑：供给约束将支撑稀土底部价格，若出口政策改善，可能带来价格弹性。
• 需求结构：新能源汽车、风电、光伏等需求领域推动稀土需求增长。

钢铁

• 供需变化：2026年全球钢铁供需格局继续改善，2029年或转向短缺。
• 价格预期：全球供需或于2028年出现逆转，钢价有望上行。
• 利润预期：2026年铁矿石价格中枢下移，有望促进吨钢利润走阔。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外供给端超预期
• 货币政策收紧
• 风险事件导致流动性挤兑

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行业趋势总结

• 黄金：短期受利率压制，但中长期去美元化逻辑支撑金价上行。
• 铜：2026年供需趋紧，但需关注地缘政治和关税风险。
• 铝：中东局势影响供给，LME铝价或创新高，产业链利润再分配预期增强。
• 镍：印尼政策支撑镍价，远期价格取决于需求复苏弹性。
• 锂：供给约束和需求结构变化支撑锂价，2026年或高位震荡。
• 稀土：供给约束支撑底部价格，出口政策改善可能带来价格弹性。
• 钢铁：供需格局在2028年可能逆转，钢价有望上行，吨钢利润走阔。

图表目录（简要说明）

• 图表1：2026年5月市场定价加息预期但或较为脆弱
• 图表2：1900-2056年公众持有的联邦债务（债务/GDP）
• 图表3：2024-2026.4月LME金价主要在【-2σ，+2σ】区间内波动
• 图表4：2026年H2金价波动区间预测为$4350-4900/oz
• 图表5：黄金占全球金融资产占比预测
• 图表6：黄金全球金融资产占比对应金价测算
• 图表7：1999-2025年美国4轮加息中金价韧性分析
• 图表8：2022年之后央行购金保持高强度
• 图表9：Kamoa-Kakula铜矿现状
• 图表10：Grasberg铜矿现状
• 图表11：全球精炼铜供给测算
• 图表12：CMX铜库存
• 图表13：CMX/LME铜价差
• 图表14：全球精炼铜需求测算（分国家）
• 图表15：全球精炼铜需求（分应用领域）
• 图表16：全球精炼铜供需平衡表
• 图表51-57：锂和稀土供需、价格、产量相关图表
• 图表62-65：钢铁供需测算及全球粗钢产量与表需

总结

整体来看，2026年全球有色金属和钢铁行业在中长期表现出向好的趋势，但短期受制于宏观利率预期、地缘政治和政策不确定性。黄金作为避险资产和去美元化工具，长期价格上行空间较大；铜在供需趋紧背景下，价格有望上涨，但需关注美以伊冲突及关税风险；铝和镍受政策及成本支撑，价格有望维持高位；锂和稀土因供给约束和需求结构变化，有望延续紧平衡；钢铁行业在2028年或出现供需逆转，钢价上行。