20181016-联讯证券-_联讯策略_一文看尽美股40年世态炎凉_12页_979kb

投资策略研究总结

核心内容

本报告分析了2018年10月美股大幅调整的原因及影响，从利率、政治、估值和盈利四个关键因子出发，探讨了当前美股调整的性质和可能的幅度，并对A股及其他大类资产的影响进行了预测。

主要观点

• 美股调整的导火索：美国10年期国债利率快速上升，成为美股下跌的主要诱因。但这种影响并非线性，需结合具体经济环境来判断。
• 政治风险扰动：美国中期选举临近，可能对特朗普的政策形成制约，尤其是基建和税改政策。中美贸易摩擦持续升级，对美国影响更大，进一步加剧市场不确定性。
• 高估值的脆弱性：当前美股估值处于历史较高水平，标普500市盈率（PE）接近22倍，处于近40年第五高估值。高估值更容易受到风险因素的冲击。
• 盈利是关键变量：盈利是否恶化是决定美股走势的核心因素。若盈利未显著恶化，即便出现调整，美股仍有恢复能力。
• 当前调整性质：本次美股调整属于经济偏强下的调整，而非熊市。尽管调整幅度可能大于2018年2月，但预计不会达到1987年的水平。
• A股影响：A股将受到美股下跌的冲击，但因估值处于历史底部，未来政策有望进一步宽松，A股调整幅度小于美股，可能在2450点附近获得支撑。

关键信息

一、影响美股调整的四大因子

1. 利率快速上升

   • 美国10年期国债利率快速攀升，成为美股下跌的直接诱因。
   • 无风险利率上升会提升股票的风险贴现率，降低其绝对价值。
   • 债券的吸引力增强，资金可能从股市流向债市。
   • 债券利率对股市的影响并非线性，需结合经济周期判断。

2. 政治风险

   • 美国中期选举临近，民主党可能掌控众议院，增加政策不确定性。
   • 中美贸易摩擦持续升级，互征关税对美国影响较大。
   • 中国对美贸易顺差创新高，政治风险可能促使国企提前削减进口。

3. 估值偏高

   • 美股估值处于较高水平，标普500市盈率（PE）为22倍，高于多数国家。
   • 从历史纵向看，标普500 PE（TTM）处于1980年以来的75%分位，接近40年第五高估值水平。

4. 盈利状况

   • 盈利是否恶化是美股走势的决定性因素。
   • 若盈利未显著恶化，即使出现调整，美股仍有望恢复。
   • 2018年2月和1987年的调整均发生在盈利未明显下滑的背景下。

二、美股调整的幅度预测

• 历史比较：美股在经济偏强下的调整幅度通常介于15%左右，介于2018年2月调整与1987年调整之间。
• 当前经济环境：美国经济仍处于增长阶段，名义GDP增速良好，制造业和非制造业PMI仍处于高位。
• 政策影响：特朗普的减税和基建政策边际效果减弱，中美经济同步放缓，可能影响美股盈利动能。

三、对A股及其他大类资产的影响

• 全球市场联动：美股下跌引发全球股市波动，尤其是基本面脆弱的国家，可能面临资金外流压力。
• A股表现：A股短期将跟随美股调整，但由于估值处于历史低位，未来政策有望进一步宽松，A股调整幅度小于美股，可能在2450点附近获得支撑。
• 大类资产表现：避险资产（如黄金、美债）将受益，全球商品市场（尤其是原油和有色金属）可能承压。

风险提示

• 美股盈利能力迅速恶化：若美股盈利持续下滑，可能引发更严重的调整甚至熊市。
• 外部风险传导：中美贸易摩擦和政治不确定性可能对全球市场产生持续影响。

结论

本次美股调整属于经济偏强下的阶段性波动，非熊市。尽管调整幅度可能大于2018年2月，但整体仍具备恢复基础。A股将受到一定冲击，但因其估值低位和政策支持，调整幅度有限，市场有望在2450点附近获得支撑，等待后续政策和经济环境改善带来的“春天”。