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多行业联合研究报告：大宗商品价格变化分析

截至2024年4月11日发布的报告指出，全球百年变局和中国产业结构调整背景下，大宗商品价格呈现三个“前所未有的”现象。

1. 美元与原油价格同向运行

自2021年起，美元指数与国际油价开始呈现正相关性，不同于以往的负相关关系。这一变化是能源价格上涨导致美国通胀预期上升，进而推动美联储调整政策，使美元成为“结果”而非“大宗商品定价之锚”。在金融国与制造国的博弈中，美国作为能源出口国在贸易中获利，而其他国家则受成本上升影响。

2. 黄金价格脱离实际利率压制

2023年以来，尽管美国实际利率仍处于较高水平，但黄金价格走出独立行情，最高触及2365美元/盎司。原因在于地缘政治冲突频发，促使避险需求上升，央行持续购金以及其他因素使黄金对美元的替代效应凸显，超越了负实际利率的传统驱动因素。

3. 铜价与螺纹钢分化的价格运动

自美联储2022年加息以来，铜价已基本回到加息前水平，而螺纹钢价格尚未走出下行通道。前者的回升源于新能源领域的高需求，而后者的低迷则与国内房地产负面增长以及相关的下游需求不足有关。

二、通胀对美联储政策及科技股的可能性影响

另一报告提出美国通胀与美联储政策密切相关，尤其是能源价格变动影响美国CPI与核心PCE指标。国际油价上涨亦传导至CPI，从而推迟美联储降息的时间节点。降息预期推迟对科技股估值构成打压，因为其高度敏感于利率变动。2024年预计美联储仅降息两次共50个基点。

三、国际油价预计高位运行

报告分析指出供给端地缘矛盾（如中东、俄罗斯局势）和需求端季节性增长（夏季出行高峰）将推动油价持续高位。预计二季度供需偏紧将继续对国际油价形成支撑。

四、金价与铜价的独立逻辑

金价上涨逻辑

包括地缘冲突、央行购金、避险情绪等因素对黄金价格形成协同推动。

铜价上涨逻辑

全球铜矿供给受自然灾害、生产失误等影响，出现短缺预期，同时新能源和电子工业需求增加，促进价格回升。

五、中国能源结构决定了更低的通胀敏感性

相比欧美国家，中国以煤炭为主的能源消费结构使其整体通胀受国际油价影响较小。因此，尽管国际油价上行增加了输入性通胀压力，但中国仍有定价权保障下的优惠政策和供应链管理空间，有助于在一定程度上缓解压力。

这些都是全球格局变化的宏观镜像，为我们理解经济运行提供了关键依据。