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中国医药行业 - 哪个子板块的估值最为吸引？

核心内容总结

本报告由何霜霖和王志文（CFA）撰写，旨在分析中国医药行业各子板块的估值情况，识别其中最具吸引力的投资机会。报告指出，在医药板块整体估值偏高的背景下，某些子板块的估值更具吸引力，尤其是分销商和传统中药（CTM）板块。

主要观点

1. H股医药整体估值可能面临压力

• 背景：自2017年起，医药板块经历了行业复苏，但部分政策如药品降价、公立医院药品销售比例上限为30%、药品零加成等曾导致其在2016年跑输大市。
• 现状：A股医药板块的市盈率（PER）相对合理，但H股医药板块的估值溢价显著高于历史平均水平，甚至超出2个标准偏差。
• 结论：H股医药板块估值高企，可能面临溢价收窄压力，而A股相对更安全。

2. 领先创新药企业估值偏高，短期有见顶回落风险

• 表现差异：领先药企（如Hengrui和CSPC）因政策推动和市场追捧，估值显著高于其他子板块。
• 估值情况：领先药企的市盈率和市净率均处于历史高位，相对估值溢价接近100%。
• 建议：投资者应警惕短期估值压力，建议在更佳入场时机再介入，或关注其他估值更合理的子板块。

3. 传统中药（CTM）板块仍有上涨空间

• 表现：CTM板块近期有所反弹，尤其是CTCM（中国中药）和Shineway（中国神威）等公司。
• 估值潜力：CTM板块目前估值仍低于其历史高点，预计仍有10-13%的上涨空间。
• 基本面支持：CTM板块具有稳健的基本面，且市场情绪对其有利。

4. 分销商板块估值最具吸引力，行业基本面正在改善

• 估值表现：分销商板块在H股市场中估值相对较低，具有更高的投资安全边际。
• 基本面改善：
  • “两票制”政策推动行业整合，领先分销商将受益。
  • 2018年将完全反映“两票制”对分销商内部转移业务的影响。
  • 化学仿制药的质量与效率评估将在2018年底前完成，提升部分仿制药的议价能力。
  • 招标价格下降将在2018年体现，2019年招标价格将温和下降。
  • 领先分销商正在拓展零售业务、高毛利医疗器械分销及国企改革（如员工持股计划）等新增长点。
• 建议：投资者应关注分销商板块，尤其是上海医药（2607.HK）等公司。

关键信息

估值数据概览（H股）

投资建议

• 推荐股票：中国中药（0570.HK）和分销商股份，包括上海医药（2607.HK）。
• 评级标准：
  • 买入：预期12个月内股价上涨 >20%
  • 沽出：预期12个月内股价下跌 >20%
  • 持有：无明确催化因素，由“买入”降级至“持有”或“沽出”需明确信号。

风险提示

• 政策风险：医药行业受政策影响较大，如“两票制”、招标价格调整等。
• 估值风险：领先药企估值偏高，存在短期见顶回落的可能。
• 市场风险：医药板块整体估值偏高，需谨慎对待。

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