20250804-东方金诚-可转债周报_转债调整压力下_小盘风格依旧占优_11页_2mb

可转债市场分析报告（2025.7.28-2025.8.3）

一、核心观点

在政策面、资金面与情绪面综合作用下，转债市场整体震荡下行，小盘风格展现出较强的抗跌性。尽管短期流动性受到国债恢复征收增值税的扰动，但中长期来看，大盘转债有望因资金回流而迎来补涨，哑铃策略（大盘红利+轮动低吸成长）可能仍是优选。

二、政策跟踪

1. 工信部会议：强调落实扩大内需、支持重点产业链发展，为制造业升级提供政策预期。
2. 交易商协会通知：规范簿记建档承销行为，防止非市场化操作，要求主承销商不得低价竞争。
3. 国债利息政策调整：自2025年8月8日起恢复征收增值税，短期推升资金对存量利率债的需求，或对转债流动性造成阶段性冲击，但中长期利于债市资金回流。

三、二级市场表现

1. 指数波动：
   • 上证、深证、创业板分别下跌约0.94%-1.58%，转债指数普遍下跌约1.3%-1.4%。
   • 资金流向偏好小盘股，但反内卷政策不及预期导致顺周期板块调整。
2. 估值与交易：
   • 转股溢价率小幅降至38.57分位，估值中枢压降，但小盘转债抗跌性较强。
   • 转债ETF持续申购，博时ETF规模创新高。情绪性调整叠加高溢价个债下跌，短期流动性承压，但资金回流受益于大盘股权重配置。
3. 行业分化：
   • 医药、通信相对强势，但板块涨幅有限；有色金属、国防军工跌幅较大。
   • 估值分位数降幅较大的行业主要分布在消费、材料等高估值领域。

四、一级市场动态

1. 新债上市：
   • 伯25转债上市首周涨幅32.19%，但转股溢价率已超市场中位，存在回调风险。
2. 提前赎回退市：
   • 泉峰、华锋、冠盛、金陵转债因强赎退市，凸显基本面驱动在业绩弹性主导下的退出逻辑。
3. 未赎回标的：
   • 大禹转债澄清雅下水电站项目传闻，引发投资者炒作降温，带动价格大幅下跌。
4. 发行预案：
   • 包括福能股份、锦浪科技等在内的项目仍在审批流程中，未来供给压力可控。

五、后市展望

• 短期：反内卷概念退潮影响情绪，但政策面有托底预期，转债仍处上行通道。
• 中期：利率债利差收窄将带动资金回流债市，高评级大盘券存在配置窗口。
• 策略建议：
  • 配置重点转向大盘红利股，低吸估值合理且具备业绩弹性的小盘科技、内需转债，维持哑铃型组合配置。
  • 警惕转债市场情绪波动下的个别高溢价标的，短期策略偏防守，关注中长期反弹机会。