20241129-国泰期货-全球生物柴油系列报告_美国生柴补贴延续可能性分析及对美豆油影响评估_14页_1mb

美国生柴补贴延续可能性分析及对美豆油影响评估总结

核心内容概述

本报告分析了特朗普政府可能对美国生物柴油（Biodiesel, BD）和可再生柴油（Renewable Diesel, RD）补贴政策的影响，特别是《通胀削减法案》（IRA）中的45Z条款和生物柴油税收抵免（BTC）的延续可能性。同时，评估了这些政策变化对美豆油价格和市场供需格局的潜在影响。

主要观点

1. 特朗普与共和党对IRA的态度

   • 特朗普和共和党控制的国会可能不会完全废除IRA，因为该法案的资金主要流向红州，有利于其政治利益。
   • 但45Z条款的落实和模型确定面临困难，甚至可能不再推进。

2. BTC的延续可能性

   • BTC曾在2019年被追溯性恢复，且有生物燃料支持者在参议院多数党领袖中，因此仍有希望延续。
   • 然而，BTC可能需要等待一至两年才能重新追溯，行业需做好准备。

3. RVO与SRE的影响

   • 特朗普大概率不再增加年度RVO（可再生义务量），但会将每年的SRE（可再生燃料供应豁免）给满并逐年累计。
   • 这意味着2025年生物质柴油产量可减少100-150万吨，但仍能维持RIN（可再生标识）盈余在10亿加仑以上。

4. 政策环境的变化

   • 特朗普的政策更倾向于打压外部竞争（MAGA），同时放松环境监管，这有利于绿色能源和传统油气行业共同发展。
   • 尽管如此，其对生物燃料补贴的优先级较低，可能不会在短期内大幅恢复。

5. 行业面临的挑战

   • 若BTC和PTC（生产税收抵免）均缺位，炼厂将失去掺混意愿，导致利空向上游传导。
   • 美豆油的支撑位可能下移至33美分/磅左右，BOHO价差支撑位可能降至14美分/加仑。

6. 市场反应与应对策略

   • 炼厂和生柴厂在当前阶段具有议价权，可能首先挤压加拿大菜油、中国UCO和巴西牛油等进口原料。
   • 若PTC被采用，美豆油的补贴将被削弱，但通过关税或补贴模型调整，可能限制对进口原料的依赖，从而维持美豆油价格。

关键信息

1. 政策背景

• BTC历史：自2004年首次出台以来，BTC经历了多次中断与延期，最长连续中断期为近两年。
• 45Z条款：作为IRA的一部分，45Z旨在通过碳值调整对可再生能源进行补贴，但其模型尚未确定，实施存在不确定性。
• RVO与SRE：特朗普政府倾向于维持RVO的现状，不增加新的义务量，但会提供SRE以缓解炼厂压力。

2. 行业前景分析

• RVO下降与SRE增加：若RVO下降，将对RIN需求造成冲击，进而影响BOHO价差和美豆油价格。
• 补贴空白期影响：若BTC和PTC均不延续，行业可能面临类似2017-2019年的“静默期”，美豆油价格可能大幅下跌。
• BOHO价差与美豆油支撑位：在补贴空白期，BOHO价差支撑位可能下移至14美分/加仑，美豆油支撑位可能跌至33美分/磅。

3. 市场应对策略

• 进口原料挤压：加拿大菜油、中国UCO和巴西牛油可能首先受到冲击。
• 榨利与利润传导：榨利可能进一步下降，但目前尚可消化补贴减少带来的影响。
• 出口支撑：美豆油和生柴产业可能通过出口来寻求市场支撑，避免价格暴跌。

4. 未来情景分析

• 情景一：税收抵免空白期
  • 生柴厂面临利润下降，BD/RD与ULSD价差缩小，美豆油支撑位下移。
• 情景二：PTC实施
  • 美豆油补贴削弱，但通过关税或补贴模型调整，可能限制进口原料的使用。
• 情景三：BTC延续
  • 对美豆油最有利，可维持行业利润，但需通过政策游说实现。

总结

• 特朗普2.0时期对生物燃料补贴的延续存在不确定性，但仍有希望。
• 若BTC延续，将为美豆油提供最强支撑；若不延续，行业可能面临严重冲击。
• 45Z条款实施困难，PTC虽有资金但对美豆油支持力度有限。
• 美豆油价格支撑位可能下移，但出口和市场调整可能缓解部分压力。
• 行业需做好准备，应对可能的补贴空白期，同时寻求新的市场机会。

情景分析

5.1 税收抵免空白期

• 炼厂将转向购买RIN，导致RIN价格下降。
• 生柴生产商可能被迫降价销售，BD/RD与ULSD价差缩小。
• 美豆油支撑位可能跌至33美分/磅，BOHO价差支撑位下移至14美分/加仑。
• 炼厂和生柴厂仍具备议价能力，可能挤压进口原料市场。

5.2 PTC实施

• 45Z将削弱对本土原料的支持，转向亚洲UCO。
• 美豆油补贴减少，但通过关税或补贴模型调整，可能限制对进口原料的依赖。
• 生柴利润可能受冲击，但尚未达到绝对负值。

5.3 BTC延续

• 对美豆油最有利，有助于维持行业利润。
• 仍需通过政治游说实现，可能需要等待一至两年。

结论

• 2025年美豆油和生柴产业可能面临补贴不确定性带来的挑战。
• 行业需关注政策变化，同时积极寻求出口市场和调整原料结构。
• 市场可能不会跌至理论最低点，但需警惕补贴空白期带来的风险。