20240513-国泰期货-全球生物柴油系列报告_UCO及牛油影响下的美豆油生柴需求前景与边际定价_15页_1mb

美豆油生柴需求前景与边际定价分析总结

核心内容

2024年，美国美豆油在生物柴油市场面临来自UCO（废弃食用油）和牛油的双重压力。随着加州碳强度指令（LCFS）的推进，UCO和牛油因其较低的碳强度而获得更高的碳积分补贴，从而在可再生柴油（RD）市场中成为更受欢迎的原料。然而，中国UCO进口的利润窗口已关闭，且美国政府正考虑对进口中国UCO征收更高关税，这将对美豆油需求产生一定影响。

主要观点

1. UCO及牛油原料为何备受青睐？

• 加州政策驱动：加州作为美国可再生柴油的主要消费地，其LCFS政策使得碳强度较低的原料如UCO和牛油更具竞争力，可获得更高的碳积分补贴。
• 碳价值差异：UCO和牛油在加州市场中的碳积分收益显著高于豆油，使其在成本结构上更具优势。
• 豆油竞争力下降：豆油因碳价值较低，在加州市场中逐渐失去优势，仅能在无碳市场或通过降价维持竞争力。

2. 美国UCO进口情况

• 进口量激增：2023年美国UCO进口量达140万吨，同比增长101万吨，其中中国贡献了72万吨的增量。
• 利润倒挂：2024年起，中国UCO进口已无利润，仅靠掺混利润维持，美国境内使用UCO的成本高于豆油。
• 加税影响：若美国对进口中国UCO加征关税，将进一步提高其成本，削弱其在市场中的竞争力。

3. 美国、巴西牛油生产及出口能力

• 巴西牛油产量：2023年巴西牛油产量约158万吨，其中25万吨出口至美国，主要用于生物柴油。
• 出口潜力：2024年巴西牛油产量预计增长至164万吨，出口潜力增加约25万吨，对美豆油需求形成部分补充。
• 美国本土牛油：美国本土牛油供应有限，1-2月月均用量约30万吨，其中8万吨来自进口。若线性外推，全年用量可能超过2023年，但实际供应可能受限。

4. 替代原料利润差缩小正在改善豆油工业需求

• 4月为至暗时刻：我们认为4月是美豆油需求计价的至暗时刻，主要由于UCO利润窗口关闭、豆油季节性累库结束等因素。
• USDA需求低估：USDA公布的130亿磅工业需求可能低估实际用量，我们预估为135亿磅，并警惕7月可能出现的逼仓风险。
• 牛油与UCO的替代效应：牛油和UCO的替代性较强，若牛油供应增长，将有效缓解UCO减量带来的冲击。

关键信息

• UCO与牛油的冲击：UCO和牛油作为低碳强度原料，对美豆油在加州市场中的需求形成替代压力，尤其是中国UCO进口的减少。
• 关税政策影响：美国政府可能对进口中国UCO加征更高关税，这将提升其成本，从而对美豆油需求产生正面影响。
• 牛油增长潜力：美国及巴西牛油均具备年度增长潜力，尤其是巴西预计出口量增加50万吨，可有效弥补UCO减量带来的缺口。
• 豆油需求前景：尽管面临替代原料冲击，美豆油生柴需求预计仍维持在620万吨以上，较2023年增长30万吨。
• 未来风险点：若美国全面禁止中国UCO进口，将导致约70万吨原料缺口，需依赖本土和加拿大供应，但市场仍存在不确定性。

结论

美国美豆油在生物柴油市场正面临UCO和牛油的双重冲击，尤其是中国UCO进口的减少和潜在加税政策的实施。尽管替代原料利润空间缩小，但牛油的供应增长仍为美豆油需求提供了一定支撑。未来，美豆油生柴需求将更多依赖于市场环境和政策变化，需密切关注UCO和牛油的供应动态以及美国对华新能源政策的走向。