20231010-招银国际-中国中免-601888.SH-3Q_prelim_rev_np_+28_93__estimates_unchanged_5页_1mb

报告摘要

第三季财务表现:
- 收入同比增长27.9%至150亿元人民币，净利润同比增长93.1%至13亿元人民币。毛利率从二季度28.8%上升到34.3%。
- 三季度收入环比持平，但鉴于海南游客访问量上升（疫情前水平38.6% YoY），市场不意外。前利润margin降至10.8%，低于二季度11.9%，可能源于更高机场收入份额。
市场背景:
- 10月1日黄金周国内游客量8.26亿人次（疫情前104%），旅游收入7530亿元（疫情前102%），人均花费下降但长航旅占比升至51%。
- 海南岛游客量4300万人次（疫情前107%），但客单价和客单量稳定在往年水平。
未来展望和预测:
- 维持盈利预测，待10月27日财报发布。收入预测中包括海南DFS收入46亿元人民币。
- 估值调整目标价至124.4元人民币，基于更新后27.5倍2024年市盈率，较疫情前平均水平下一位。
- 预计2024-2025年增速与宏观经济同步，ROE保持稳定。
分析师观点:
- 认为盈利风险可控，维持BUY评级，基于节后消费复苏可能延续但增速正常化。
- 风险：节假日消费可能波动，取决于政府目标达成情况和宏观因素。
关键指标变化:
- 历史数据显示收入和净利连续增长，但疫情后波动。估值P/B比率从疫情前高位下降，显示成长性可能正常化。
- 与共识差异：中银国际预测略低于市场预期，但维持中性调整。