20180906-兴业研究-专题报告_人民币是亚洲货币稳定器_12页_990kb

人民币是亚洲货币稳定器总结

核心内容

本报告探讨了人民币在亚洲货币体系中的作用，分析了人民币汇率波动对其他亚洲货币的影响，并指出人民币正在逐步展现“区域中心货币”的特征，具备一定的“稳定器”功能。

主要观点

• 人民币与亚洲货币联动增强：自2015年“811”汇改以来，人民币汇率市场化程度提高，导致其与亚洲其他货币之间的正相关性显著增强。尤其在2017年引入逆周期因子后，人民币与亚洲货币的联动性进一步加强。
• 美元指数是汇率“锚”：尽管汇率制度各异，亚洲货币普遍与美元指数保持较高相关性，美元指数成为区域汇率波动的重要参照。
• 人民币汇率波动是亚洲货币波动的格兰杰原因：在“811”汇改之后，人民币汇率波动在多个时间段内被证实为亚洲货币波动的格兰杰原因，表明其在区域货币体系中具有引导作用。
• 亚洲货币相对稳定：在历次美元指数走强的背景下，亚洲货币整体表现优于其他新兴市场货币，人民币的相对稳定对区域货币起到了积极作用。
• 对美贸易依存度影响汇率：对美贸易和出口依存度越高的经济体，其货币对美元的贬值压力越大，人民币也受此影响。
• 未来风险与展望：若中美贸易战升级，亚洲货币可能面临更大贬值压力。但人民币汇率企稳有助于缓解这一压力。同时，特朗普对弱美元的态度以及中美贸易对话的进展，都将对亚洲货币走势产生重要影响。

关键信息

亚洲主要经济体汇率制度

人民币与亚洲货币相关性

• 正相关性增强：人民币与亚洲主要货币（如韩元、新加坡元、新台币、泰铢等）的正相关性在2018年后显著提升，部分货币甚至超过了与美元指数的相关性。
• 格兰杰因果关系：人民币汇率波动是亚洲货币波动的格兰杰原因，尤其在2018年5月后，这一关系更加明显。

汇率表现与贬值压力

• 美元指数反弹影响：2018年4月美元指数反弹后，亚洲货币普遍承压，但人民币相对坚挺。6月后，人民币加速贬值，带动其他亚洲货币跟随贬值。
• 高估与低估修复：2015年8月以来，人民币、日元、新台币、泰铢、新加坡元对美元高估幅度有所修复，而部分货币如韩元、港币则略微低估。
• 对美依存度影响：对美贸易和出口依存度高的经济体，其货币贬值压力更大。日元因具有避险属性，贬值幅度相对较小。

未来展望

• 人民币企稳缓解压力：人民币汇率企稳有助于减轻亚洲货币的贬值压力。
• 特朗普政策影响：特朗普倾向于弱美元政策，可能对亚洲货币施加压力。
• 中美贸易对话：若中美达成和解，市场风险偏好将修复，有助于稳定亚洲货币。
• 潜在风险：若中美摩擦加剧或新兴经济体自身出现危机，可能引发连锁反应，影响人民币及亚洲货币走势。

结论

人民币正逐步展现出区域中心货币的特征，其汇率波动在一定程度上引导了亚洲货币的走势，成为区域货币的“稳定器”。在当前中美贸易战背景下，人民币的相对稳定有助于亚洲货币相较其他新兴市场货币表现更优。未来人民币汇率走势及中美关系发展将是影响亚洲货币稳定性的关键因素。

关键图表与数据

• 图表1：展示2018年4月美元指数反弹后亚洲货币表现。
• 图表2：亚洲主要经济体汇率制度分类。
• 图表3：美元兑亚洲主要货币与美元指数相关性。
• 图表4：美元兑亚洲主要货币与美元兑人民币相关性。
• 图表5：2018年6月后亚洲货币加速贬值。
• 图表6：历次美元显著走强时新兴市场货币表现。
• 图表7：人民币与美元兑亚洲货币的格兰杰因果检验。
• 图表8：亚洲经济体对美贸易、出口依存度与汇率贬值幅度。
• 图表9：亚洲货币对美元估值偏离度。

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