20180720-安信证券-白酒之刚需逻辑详解_24页_600kb

报告摘要

白酒之刚需逻辑详解总结

核心内容概述

本报告由安信证券食品饮料团队发布，首席分析师苏铖主导，旨在深入分析白酒行业中的“刚需逻辑”投资主线，特别是地产酒在消费升级、价格上移及财务表现方面的投资价值。报告强调了地产酒在当前市场环境下的增长潜力，并指出其估值已进入第二阶段。

主要观点

1. 地产酒投资逻辑

消费升级与价格上移：安徽和江苏等典型市场调研显示，地产酒正经历消费升级，价格带逐步上移。
业绩弹性增强：地产酒实现“一降双升”，即毛利率上升、费用率下降、净利润率上升，表现出强劲的业绩释放能力。
估值提升：随着业绩增长的兑现，地产酒的估值有望从25倍提升至30倍以上。

2. 地产酒之春

价格升级趋势显著：江苏省白酒主流价位带上移至300元以上，安徽则提升至200-300元，主要品牌如梦之蓝、国缘、古8等占比显著提升。
结构优化贡献明显：销量增长与价格提升共同推动收入增长，其中口子窖的销量增速尤为突出。

3. 刚需逻辑的三个层面

低档刚需：低价格、高频次消费的刚需市场，如老村长、牛栏山等品牌在区域市场表现强劲。
中档刚需：100-300元价位带是大众主流消费市场，具有低销量泡沫和价格中枢上移的特征。
高端刚需：茅台作为核心高端消费品牌，其消费群体忠诚度高，投资需求稳定，不受淡旺季影响。

关键信息

财务表现

收入与利润增速提升：古井贡酒、口子窖、洋河股份等地产酒企业在2018年一季度实现收入与利润的超预期增长。
结构优化贡献：通过高端产品占比提升和低档产品销量下降，推动整体收入增长。
成本与费用控制：地产酒企业普遍实现毛利率上升、销售费用率下降、净利润率提升。

表格数据摘要

表1：安徽主要白酒上市公司收入增速比较
- 古井贡酒：2017年15.81%，2018Q1 17.80%
- 口子窖：2017年27.29%，2018Q1 21.02%
- 今世缘：2017年15.44%，2018Q1 31.10%
- 洋河股份：2017年15.92%，2018Q1 25.68%
- 山西汾酒：2017年37.06%，2018Q1 48.56%
表2：口子窖和古井贡酒的价格和结构贡献
- 口子窖2017年收入增长27.60%，价格和结构贡献占比9.66%
- 古井贡酒2017年收入增长16.10%，价格和结构贡献占比12.78%
表3：2015年酒业收入同2012年比较
- 顺鑫农业：143.50%
- 古井贡酒：126.50%
- 老白干酒：124.70%
- 贵州茅台：123.40%
- 金徽酒：121.20%
- 伊力特：102.50%
- 今世缘：93.40%
- 洋河股份：89.90%
- 迎驾贡酒：88.20%
- 五粮液：77.90%
- 金种子酒：72.60%
- 山西汾酒：63.40%
- 泸州老窖：58.20%
- 舍得酒业：54.70%
- *ST皇台：50.60%
- 水井坊：49.90%
- 酒鬼酒：36.00%
表4：主要上市酒企股票市场行情
- 顺鑫农业：年初至今涨幅121.33%，市盈率55.1
- 古井贡酒：年初至今涨幅49.31%，市盈率42.5
- 今世缘：年初至今涨幅41.81%，市盈率30.4
- 口子窖：年初至今涨幅35.33%，市盈率33.2
- 洋河股份：年初至今涨幅20.41%，市盈率30.9
- 山西汾酒：年初至今涨幅13.13%，市盈率59.1
- 迎驾贡酒：年初至今涨幅8.20%，市盈率22.0
- 贵州茅台：年初至今涨幅7.95%，市盈率34.4
- 伊力特：年初至今涨幅4.95%，市盈率30.7
- 老白干酒：年初至今跌幅5.38%，市盈率84.7
- 五粮液：年初至今跌幅5.58%，市盈率29.7
- 金徽酒：年初至今跌幅6.84%，市盈率23.9
- 酒鬼酒：年初至今跌幅10.44%，市盈率45.0
- 泸州老窖：年初至今跌幅11.09%，市盈率32.9
- 青青稞酒：年初至今跌幅16.62%，市盈率-60.3
- 金种子酒：年初至今跌幅19.64%，市盈率418.7
- 舍得酒业：年初至今跌幅27.33%，市盈率79.7

评级预测

表8：核心推荐的净利润增速预测和评级
- 洋河股份：2018E 28%，2019E 23%，2020E 22%，评级：买入-A
- 口子窖：2018E 34%，2019E 25%，2020E 19%，评级：买入-A
- 古井贡酒：2018E 37%，2019E 30%，2020E 29%，评级：买入-A
- 今世缘：2018E 29%，2019E 27%，2020E 22%，评级：买入-A
- 伊力特：2018E 23%，2019E 25%，2020E 21%，评级：买入-A