20240721-东证期货-商品估值及风格轮动周报_花旗中美经济意外指数均录得24年低点_10页_995kb

商品期货重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有，未经授权不得对外发布或复制。报告信息来源于公开资料，不对内容的准确性和完整性作保证，部分信息可能发生变化。本期报告分析了2024年7月19日当周的商品市场表现，以及农产品、黑色金属、有色金属、能化等板块的估值和利润情况，并对风格轮动及套利价差进行了分析。涨幅靠前的农产品类表现较强，而跌幅靠前的多集中于工业品板块。从估值和利润分布变化来看，黑色金属板块上游焦利润收缩，成材端利润亏损；有色金属方面，铜进口利润转正，锌精矿加工费减少；能化板块的原油因地缘溢价回落，化工原料支撑下行。风格轮动显示，周期强于成长，工业品相对于农产品表现疲弱，贵金属也面临压力。基于对驱动因子和相对估值的评估，预计未来农产品板块相对抗跌，而黑色和能化板块走势偏弱。报告末尾提示了配置选股应基于多空组合，并参考相关研究报告，同时强调免责声明。

商品市场概述

本周内，涨幅表现较强的品种集中在农产品板块，如生猪、菜油、棕榈油等，而跌幅排前的则集中在工业品板块包括锡、白银、铜、镍、铁矿石等。

估值与利润分析

各行业板块近期经历不同程度的利润变化与估值波动：

• 黑色金属：焦利润缩小，成材端高炉和电炉利润亏损加剧，成本对现货价格的边际效应显现。
• 有色金属：多数有色金属维持进口窗口关闭，但铜现货进口利润已转为盈利，锌精矿加工费持续缩减。
• 能化板块：原油市场因地缘冲突溢价收窄，聚酯产业链石脑油-原油价差回落，PX-石脑油价差扩大，PTA加工利润有所增加。乙二醇、切片等领域利润则继续下滑。
• 农产品板块：生猪养殖利润仍处于高位，其他农业品种则因供求调整、价格套利活动等出现利润增减，整体供需依然复杂。

板块轮动

基于美债收益率的全球利率锚效应，市场风格轮动明显，体现出对周期与成长性资产的偏好迁移，以及对工业品与农产品之间力量对比的改变。具体体现如下：

• 周内周期风格轮动空配置周期；
• 工业品对农产品轮动空配置工业品；
• 贵金属对工业品轮动空配置贵金属；
• 金/油比价轮动空配置原油。

投资者对风险资产情绪进一步转弱，源于海外政策预期调整及国内基本面转差。花旗中美经济意外指数触及年内低点，标志着市场从“弱现实强预期”的状态向“弱现实弱预期”转换的趋势。

套利对价格差表现

周内，表现最好的三个套利对分别为PP-3*MA主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差、菜油-豆油主力合约价差；表现最弱的三个套利对为豆粕菜粕主力合约价差、铜金主力合约比价、玉米淀粉-玉米主力合约价差。

配置建议与风险提示

建议关注多棕榈油、空尿素、苯乙烯等低评分品种的配置机会。总体配置策略建议基于一揽子商品多空组合，参考产业研究员对个股或板块的理解，也依据《商品期货配置精选对冲回顾》进行判断。同时需注意利润公式中由现货标的及常数差异可能引起的数据失真风险。