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证券研究报告总结：出口预期差收窄，但拐点尚早

核心内容

本报告对2022年7月的中国进出口数据进行了分析，指出虽然出口数据超预期，但出口拐点尚未到来。进口数据虽有改善，但整体仍偏弱。报告强调了全球经济复苏、海外通胀、国内政策及疫情等因素对中国出口和进口的影响。

主要观点

出口韧性较强，但拐点判断尚早

• 7月出口数据：以美元计价的出口同比增长18%，超出市场预期1.8个百分点，显示出口仍具韧性。
• 三年复合同比：7月出口增长14.5%，比上月下降1.4个百分点，边际改善有限。
• 出口预期差收窄：虽然当月同比有所改善，但三年复合同比的下降表明出口增长动力减弱。
• 出口拐点未至：
  • 去年7月的两年复合同比也低于6月，但随后继续上行。
  • 2019年7月为局部高点，三年复合同比的参考意义减弱。
  • 欧美虽有衰退预期，但尚未进入实质性衰退，就业市场表现强劲，出口下行趋势可能在就业市场出现拐点后显现。

进口数据改善，但实质偏弱

• 7月进口数据：以美元计价的进口同比增长2.3%，比上月改善1.3个百分点。
• 三年复合同比：进口增长9.2%，比上月下降3.5个百分点，显示进口增长乏力。
• 进口与生产偏弱相关：7月PMI数据表明生产偏弱，进口数据与之吻合。
• 进口地区分化：
  • 东盟进口增长9.6%，但三年复合同比有所下滑。
  • 中国台湾和“欧盟+英国”进口同比下降，但三年复合同比也呈现下降趋势。
• 进口产品结构：
  • 高技术和机电产品进口下滑。
  • 原材料和能源进口呈现“价减量扬”的趋势，价格因素对进口影响较大。

关键信息

出口贸易方式变化

• 一般贸易占比上升：7月一般贸易占比为65.0%，仍处于高位。
• 进料加工占比下降：进料加工贸易占比维持低位，与疫情冲击和海外通胀有关。
• 贸易方式转变：出口贸易方式变化反映了海外需求的结构性调整。

出口国家地区表现

• 东盟：出口同比增长33.5%，三年复合同比20.3%，表现强劲。
• “欧盟+英国”：出口增长20.4%，三年复合同比16.8%，增长平稳。
• 美国：出口增长11.0%，三年复合同比12.3%，受高通胀和加息影响较大。

出口商品分项表现

• 中间品和资本品：继续保持较快增长，显示海外生产需求仍有韧性。
• 消费品：地产后周期、出行和宅经济分项表现分化，但三年复合同比仍具韧性。
• 宅经济：玩具和自动数据处理设备增长，但手机和集成电路出现明显下滑。

进口商品分项表现

• 高技术和机电产品：进口金额同比下滑，显示需求疲软。
• 原材料和能源：进口价格下降，但数量增长，导致进口金额下滑。
• 成品油：进口金额同比下降，数量减少，价格上升。

风险提示

• 国内疫情：可能对生产和出口造成扰动。
• 欧美央行货币政策：加息和紧缩政策可能影响海外需求。
• 地缘政治：如台海危机等可能对进口构成压力。

相关数据

• 7月出口同比：18.0%（市场预期16.2%）
• 7月进口同比：2.3%（市场预期4.6%）
• 7月进出口差额：1012.7亿美元（市场预期900.4亿美元）

结论

尽管7月出口数据超预期，但考虑到去年高基数和海外经济环境，出口拐点尚未到来。进口虽有短期改善，但整体仍偏弱，与生产偏弱趋势一致。未来需关注欧美就业市场变化、国内疫情控制及地缘政治风险对出口和进口的潜在影响。