深度报告-20220217-华安证券-盐湖股份-000792.SZ-钾锂龙头王者归来_去芜存菁成长可期_22页_1mb

钾锂龙头王者归来，去芜存菁成长可期

核心内容

本报告分析了盐湖股份在钾肥和锂盐业务方面的表现及未来发展前景。公司凭借察尔汗盐湖的优质资源和成熟的低成本工艺，实现了钾锂业务的量价齐升，具备良好的成长潜力。分析师对盐湖股份给予“买入”投资评级，并对2021-2023年的业绩进行了预测。

主要观点

• Q4业绩低于预期：公司Q4归母净利润预计为3.65亿元，环比下降77%。主要原因包括子公司破产清算和罚款带来的7.83亿元损益影响，以及销量下滑和累库导致的约6.37亿元业绩影响。
• 钾肥业务迎量价齐升：全球钾肥供需紧张，中国进口依赖度高，大合同价格持续上涨。公司钾肥价格从2021年初的2050元/吨提升至2022年初的3490元/吨，产能和销量增长显著，毛利率维持在70%以上。
• 锂价高企，碳酸锂业务放量：锂价上涨带动公司锂盐业务增长，蓝科锂业作为公司核心子公司，采用吸附+膜法技术，攻克了高镁低锂型卤水提取锂盐的技术难题，具备低成本扩张优势。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司分别实现归母净利润40.03亿元、98.60亿元、111.66亿元，对应当前市值的PE分别为45X、18X、16X，显示公司具备较高的成长性。

关键信息

钾肥业务

• 资源与技术优势：盐湖股份拥有察尔汗盐湖优质资源，是全国最大的氯化钾生产企业，氯化钾年产能达550万吨，占国内总产能的64%。
• 供需格局：全球钾矿资源高度集中，中国进口依赖度超过50%，全球钾肥需求保持增长，大合同价格持续上涨。
• 盈利预测：2021-2023年钾肥业务营收分别为135亿元、186亿元、193亿元，毛利率维持在70%以上。

锂盐业务

• 资源优势：公司拥有察尔汗盐湖丰富的锂资源，老卤折合氯化锂为20-30万吨/年，合计锂盐产能为4万吨。
• 技术突破：蓝科锂业率先突破吸附+膜法技术，攻克高镁低锂型卤水提取锂盐的技术难题，具备低成本优势。
• 盈利预测：2021-2023年锂盐业务营收分别为16亿元、35亿元、38亿元，毛利率分别为78.79%、86.00%、86.00%。

投资建议

• 公司凭借钾锂高景气和优质资源+成熟工艺，业绩有望持续增长。
• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为40.03亿元、98.60亿元、111.66亿元，对应当前市值PE分别为45X、18X、16X，具备较高的投资价值。

风险提示

• 钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；
• 碳酸锂扩产计划不及预期风险；
• 生态环境保护等政策风险；
• 公司管理经营效率不及预期风险。

财务指标概览

总结

盐湖股份凭借察尔汗盐湖的优质资源和成熟的低成本工艺，在钾肥和锂盐业务中展现出强劲的增长潜力。尽管Q4业绩不及预期，但主要受子公司破产和罚款影响，实际经营利润仍保持增长。随着全球钾肥和锂盐价格的上涨，以及公司产能的逐步释放，未来业绩有望持续改善，成为钾锂行业的领军企业。