20260409-中原证券-盐湖股份-000792.SZ-年报点评_钾锂业务景气共同上行_全年业绩大增_5页_827kb

总结：盐湖股份（000792）2025年年报点评

核心内容

盐湖股份（000792）在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达到155.01亿元，同比增长2.43%；归属母公司净利润达84.76亿元，同比增长81.76%；扣非后的归母净利润为84.11亿元，同比增长91.13%。公司整体表现强劲，得益于钾肥和碳酸锂业务的共同上行。

主要观点

1. 业绩增长原因

• 钾肥业务带动：公司依托察尔汗盐湖丰富的钾锂资源，是国内最大的氯化钾生产商，占国内市场约35%。2025年氯化钾销售均价为2689.03元/吨，同比提升24.55%，尽管销量下降18.36%，但收入仍增长1.67%，带动钾产品收入增长2.71%。
• 碳酸锂业务表现：公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂业务，2025年碳酸锂销售均价为6.4万元/吨，同比下滑13.69%，销量增长9.74%，收入29.12亿元，同比下降5.28%。
• 综合毛利率提升：全年综合毛利率为57.86%，同比提升6个百分点，其中钾肥业务毛利率60.71%，碳酸锂业务毛利率52.03%。

2. 未来展望

• 钾肥景气延续：受供给端减产及地缘政治影响，氯化钾价格逐步企稳回升。2026年我国钾肥进口大合同价格为348美元/吨，同比提升2美元/吨，为国内钾肥价格提供支撑。
• 碳酸锂扩产：公司2025年9月投产4万吨锂盐一体化项目，并于2026年1月完成收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨，进一步巩固其在碳酸锂行业的龙头地位。
• 盈利预测：预计公司2026年和2027年的EPS分别为2.09元和2.44元，以2026年4月8日收盘价37.25元计算，PE分别为17.85倍和15.30倍。

关键信息

财务数据（2025年）

• 每股净资产：8.50元
• 每股经营现金流：1.92元
• 毛利率：57.86%
• 净资产收益率（摊薄）：18.85%
• 资产负债率：14.15%

财务预测（2026-2028年）

风险提示

• 需求不及预期
• 产品价格下跌
• 新项目进展不及预期

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上）
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%）

总结

盐湖股份凭借其在钾肥和碳酸锂领域的优势，实现了2025年的业绩大幅增长。公司依托察尔汗盐湖资源，持续扩大锂盐产能，巩固行业龙头地位。未来随着钾肥价格的稳定和锂盐市场的复苏，公司业绩有望继续保持增长态势。根据财务预测，公司未来几年的盈利能力和估值水平均有提升空间，维持“增持”投资评级。然而，需关注市场需求变化、产品价格波动及新项目进展等潜在风险。