20231208-紫金天风-白糖_印度_跳脱_巴西_按住__30页_3mb

白糖市场总结报告

行情回顾

• 巴西增产超预期，原糖先扬后抑：上半年因船期紧张叠加印度减产，价格强势上行；进入压榨季后产量大增，外盘回落，但印度、泰国受厄尔尼诺影响减产，供应紧张推动价格再度上行。
• 国内供需趋紧：22/23榨季结转库存偏低，全国总产糖量约438万吨（近五年最低），成本支撑较强。

价格节奏预判

• 一季度：关注印度出口政策及糖转乙醇限制落地情况，预计偏强运行。
• 二季度起：印度供应扰动风险仍存，巴西继续增产预期可能压制盘面；关注国内及东南亚种植/天气变化。

核心逻辑

1. 巴西超预期增产：2023/24榨季巴西甘蔗产量达6776亿吨，同比增109%，糖产量4688万吨（同比增27.4%），大幅缩小全球供需缺口。
2. 印度政策风险：印度计划禁止食糖出口，并限制糖转乙醇，若减产200-300万吨，对国际市场影响显著。
3. 国内成本与政策顶：
   • 成本支撑：新糖最低生产成本或在6250元/吨左右。
   • 政策顶：配额外进口窗口未开，政策顶位于7000元/吨以上。
4. 供应扰动风险：巴西、印度、泰国产区均存在干旱减产可能。

关键数据点

• 巴西：2024/25榨季糖产量预计4320万吨（同比增33%），甘蔗种植面积835万公顷。
• 印度：2023/24榨季产糖量或将减产800-300万吨，出口仍是不确定性因素。
• 泰国：预计2023/24榨季产量小幅下降，出口仍维持在570万吨（同比下降11%）。
• 国内：
  • 广西：甘蔗产量或达600万吨，但含糖量下降至12.1%。
  • 云南、新疆等产区增产预期逐步明确。
  • 配额外进口窗口仍关闭，进口依赖度小幅上升。

价格区间

6250-6900元/吨

• 底部：成本支撑明显，新糖生产成本或位于6250元/吨。
• 上方压力：政策顶位于7000元/吨以上，若进口政策放开或重新打开压力。

干扰风险

1. 印度出口政策能否落实。
2. 糖浆三项进口政策动向。
3. 高基差背景下，进口利润恢复可能扰动市场。

总结与建议

• 全球供需：巴西强势增产压缩缺口，印度政策叠加天气不确定性可能加速缺口收窄。
• 国内策略：关注配额外进口政策窗口、12月国储抛储节奏。逢低布局2403、2405合约多单，贸易商备货窗口打开。

> 来源：紫金天风期货研究所