> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 政策和宏观资金再扰动 # 一白糖周报 2026年2月23日—3月1日 招商农业-李依穗 - liyisui1@cmschina.com.cn - 联系电话：0755-82959861 - 执业资格号：Z0020997 市场表现：ICE原糖05合约收13.92美分/磅，周涨幅 $0.43\%$ 。郑糖05合约收5293元/吨，周涨幅 $2.17\%$ 。南宁现货-郑糖05合约基差26元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为610元/吨。 供给方面： 2 > 巴西：UNICA：2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计产糖4024万吨，同比增加34.1万吨印度：印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）2月25日发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨；预计乙醇分流量310万吨；食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加 $12\%$ 。 > 泰国：截至2月15日，泰国2025/26榨季已产糖683.56万吨，同比减少34.67万吨。 > 中国：进口：据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。2025/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨、同比增加31万吨。 需求方面： √ 国际：全球买家需求逐步释放 √ 国内：季节性消费淡季 3 基本面：国际，印度产量第三次预估略低于市场预期得3000万吨，因北方邦单产低于前期预期。但本季库存月530万吨足以保证市场供应，国际原糖先反弹后回落。国内压榨方面，25/26榨季广西糖产量预估已经不断上调至720-730万吨。2月份广西单月产量预计达到近几年最高水平，广西进入累库阶段。然而近期宏观资金对白糖进行多头仓位配置，叠加前期配额收紧政策扰动，近期国内表现为震荡强势。 4 交易策略：观望为主。 风险提示：宏观、政策、天气、进口量 5 数据来源：WIND，招商期货 数据来源：WIND，招商期货 # 全球甘蔗分布和种植日历 > 全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的 $80\%$ 和 $20\%$ ，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球 $90\%$ 以上 $>$ 甘蔗糖有着季产年销的特性 <table><tr><td colspan="3">世界主要食糖生产国（地区）榨季起止时间</td></tr><tr><td>国家(地区)</td><td>开榨-收榨时间</td><td>食糖生产销售年度</td></tr><tr><td>印度</td><td>11月至翌年9月</td><td>10月初至翌年9月末</td></tr><tr><td>泰国</td><td>11月至翌年1月</td><td>12月初至翌年11月末</td></tr><tr><td>巴西</td><td>中南部为5月至12月</td><td>东北部为9月至翌年4月 5月初至翌年4月末</td></tr></table> # 因易储存，价格无明显季节性 <table><tr><td></td><td>阶段</td><td>时间</td><td>行情关注</td></tr><tr><td>01合约</td><td>开榨</td><td>11-12月</td><td>新糖上市</td></tr><tr><td rowspan="2">05合约</td><td>春节</td><td>12-1月</td><td>销糖量</td></tr><tr><td>收榨</td><td>2-4月</td><td>国内产糖量</td></tr><tr><td>09合约</td><td>夏季消费旺季</td><td>5-8月</td><td>销糖量、进口</td></tr><tr><td rowspan="2">01合约</td><td>双节采购</td><td>8-9月</td><td>销糖量、库存、进口</td></tr><tr><td>新旧榨季交替</td><td>10-11月</td><td>库存/进口、新季产量预期、压榨进度</td></tr></table> # 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强 ISO白糖年度供需差（千吨） 美国农业部白糖年度数据 表 1: 王产国产量变化(万吨) <table><tr><td></td><td>20/21</td><td>21/22</td><td>22/23</td><td>23/24</td><td>24/25 最终</td><td>同比</td><td>可出口 增量</td><td>25/26*</td></tr><tr><td>巴西中南部</td><td>3846</td><td>3206</td><td>3358</td><td>4240</td><td>4016</td><td>-224</td><td>-224</td><td>4100-4200</td></tr><tr><td>印度</td><td>3036</td><td>3580</td><td>3280</td><td>3167</td><td>2580</td><td>-587</td><td>100</td><td>3000-3300</td></tr><tr><td>泰国</td><td>757</td><td>1014</td><td>1102</td><td>880</td><td>1005</td><td>125</td><td>130</td><td>1100-1200</td></tr><tr><td>中国</td><td>1067</td><td>956.2</td><td>897</td><td>997</td><td>1118</td><td>121</td><td>0</td><td>NA</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>1454</td><td>1662</td><td>1460</td><td>1560</td><td>1660</td><td>100</td><td>50</td><td>1500-1600</td></tr><tr><td>美国</td><td>923</td><td>916</td><td>925</td><td>931</td><td>940</td><td>9</td><td>50</td><td>946</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>606</td><td>656</td><td>553</td><td>499</td><td>486</td><td>-13</td><td>50</td><td></td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>570</td><td>780</td><td>660</td><td>650</td><td>616</td><td>-34</td><td>-34</td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>-503</td><td>122</td><td></td></tr></table> > 据咨询机构Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余，从2024/25年度467万吨的供应缺口明显转变；StoneX更为乐观，预计2025/26年度全球糖市供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长 $26\%$ 至3500万吨，主要得益于有利的季风降雨和种植面积增加 > 11月18日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长 $3.15\%$ ，至1.8177亿吨，消费量仅增长 $0.6\%$ ，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。 # 01 南北半球重心转换 # 巴西：25/26榨季截至1月下半月累计产糖4024万吨，同比增32.1万吨 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 巴西中南部制糖比例累计 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 巴西中南部双周产糖量（千吨） 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 数据来源：Unica，招商期货 # 巴西：1月糖醇价差开始走阔 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 巴西中南部制糖比例 > 虽然巴西Unica的报告显示双周制糖比的下降源于糖醇价差的扭转，部分糖厂已开始优先生产乙醇并减少蔗糖产量，使得南半球最后的产量仍有争议，但我们仍认为巴西糖厂需要看到乙醇优势维持足够长的时间才能推动糖厂做出生产转变，因此糖醇比的大幅调整仍需时间。25/26榨季高制糖比已成定局。 2026年截至1月9日，乙醇折糖16.8美分/磅。 印度糖生产进度（干吨） > 印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布数据显示，2025/26榨季截至2月14日，全国已有80家糖厂停榨，剩余开榨糖厂454家，累计入榨甘蔗24195.9万吨；累计产糖2253万吨，较去年同期的1978万吨增加275万吨，增幅 $13.9\%$ 。 > 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）2月25日发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨；预计乙醇分流量310万吨；食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加 $12\%$ 。 泰国产糖进度（千吨） > 2025/26榨季截至2月15日，泰国累计甘蔗入榨量为6347.28万吨，较去年同期的6793.3万吨减少446.02万吨，降幅 $6.57\%$ ；甘蔗含糖分 $12.53\%$ ，较去年同期的 $12.37\%$ 增加 $0.16\%$ ；产糖率为 $10.77\%$ ，较去年同期的 $10.573\%$ 增加 $0.197\%$ ；产糖量为683.56万吨，较去年同期的718.23万吨减少34.67万吨，降幅 $4.83\%$ 。 # 02 国内白糖供需格局及价格展望 # 国内白糖供需格局 <table><tr><td></td><td>21/22</td><td>22/23</td><td>23/24</td><td>24/25</td><td>25/26F</td></tr><tr><td>产量</td><td>956</td><td>896</td><td>996</td><td>1116</td><td>1200</td></tr><tr><td>消费</td><td>1500</td><td>1550</td><td>1500</td><td>1520</td><td>1520</td></tr><tr><td>产需缺口</td><td>544</td><td>654</td><td>504</td><td>404</td><td>320</td></tr><tr><td>出口</td><td>15</td><td>15</td><td>15</td><td>15</td><td>15</td></tr><tr><td>进口需求</td><td>559</td><td>669</td><td>519</td><td>419</td><td>335</td></tr><tr><td rowspan="3">配额进口</td><td>配额内15%</td><td>195</td><td>195</td><td>195</td><td>195</td></tr><tr><td>配额外50%</td><td>365.5</td><td>194.5</td><td>280.1</td><td>266.89</td></tr><tr><td>实际进口量</td><td>560.5</td><td>389.5</td><td>475.1</td><td>461.89</td></tr><tr><td>糖浆/预拌粉</td><td>113</td><td>158.61</td><td>214.79</td><td>152.44</td><td>0</td></tr><tr><td>实际进口总量(折白糖)</td><td>639.6</td><td>500.527</td><td>625.453</td><td>568.598</td><td>496</td></tr><tr><td>实际缺口/过剩</td><td>80.6</td><td>-168.473</td><td>106.453</td><td>149.598</td><td>150</td></tr></table> # 国内：广西25/26榨季产销情况 广西:产糖量:甘蔗糖:累计值 广西:销糖量:甘蔗糖:累计值 广西累计产销率 广西:工业库存量:食糖:累计值 数据来源：Wind，中国糖业协会，招商期货 广西榨季甘蔗入榨量万吨 广西榨季产糖率 $\%$ 广西榨季产糖量万吨 # 广西甘蔗调研 1、种植面积：全广西甘蔗种植面积增加约80-100万亩，与4月调研结果一致 2、出糖率：受到今年10月两次台风给南宁、崇左地区造成大面积倒伏，不利于糖分的积累，全国广西出现了糖分下降 $10\% - 15\%$ 的情况，南部的情况比北部的差。 3、单产：得益于5月后的降雨，全广西单产提升约 $10\% - 15\%$ 。 4、甘蔗入榨量：甘蔗仍在生长之中，成熟比上年更晚，甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。 5、产糖量：全广西预估产糖量700-720万吨。 # 进口糖：2025年12月份进口量58万吨，同比增19万吨 年度白糖进口量 (万吨) 白糖年度进进口量（万吨） 原糖配额内外进口利润（元/吨） > 据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。2025/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨、同比增加31万吨。 # 替代：12月进口糖浆、预混粉6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨 1702.90税则号三项进口量（万吨） 1702.90、2106.906合计月度进口量（万吨） 2106906项下糖浆、预混粉进口量（万吨） 年度糖浆、预混粉合计 (万吨) 数据来源：海关总署，招商期货 > 据海关总署数据，2025年12月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计6.97万吨，同比减少12.08万吨。 2025年，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计118.88万吨，同比减少118.79万吨。 # 基差价差： 南宁白糖现货价（元/吨） 日照白糖现货价（元/吨） 白糖5月基差 白糖59价差 数据来源：Wind，招商期货 # 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。