20180522-光大证券-油价影响系列报告_今非昔比_中国能承受多高油价__15页_1mb

今非昔比，中国能承受多高油价？

核心内容

本报告分析了当前油价上涨对中国经济、货币政策及金融市场的影响，并指出当前环境与历史上的油价上涨时期存在显著差异，因此应对策略也有所不同。

主要观点

• 油价上涨的多重原因：当前油价上涨既有地缘政治风险（如伊朗问题）导致的供给收缩，也有美国基建政策可能带来的需求支撑。此外，油价的金融属性也对价格形成推动。
• 油价对经济的影响机制：油价上涨通过多个渠道影响经济，包括总需求下降、生产成本上升、通胀推升以及金融市场扰动。
• 中国对油价的承受能力：由于中国石油依赖度较低、能耗密度较低，以及政府对油价的干预机制，油价上涨的直接影响相对较小，但间接影响如煤价、玉米价格、化肥价格等不容忽视。
• 货币政策的应对挑战：当前中国经济面临“紧信用”和经济下行压力，货币政策偏松是必要手段。但若油价持续上涨，通胀预期上升可能制约宽松政策，甚至导致货币政策收紧。
• 对金融市场的影响：油价上涨可能推升美债收益率，影响美股和债市情绪。但与油价相关的行业（如能源、铜、玉米）可能受益。
• 政策环境变化：当前中国处于金融周期下行阶段，与2007-08年、2010-11年油价上涨时期不同，政策应对需更加审慎。

关键信息

油价上涨对美国的影响

• 油价上涨会推升美国CPI约0.36个百分点。
• 油价上涨对美债收益率有显著正向影响，每上涨10%，10年期美债收益上升约25个BP。
• 油价上涨对美国汽车消费有抑制作用，但对能源行业投资有正面影响。
• 由于美国原油产量占比提升（16%），油价上涨对GDP增长的负面影响减弱。

油价上涨对中国经济的影响

• 直接冲击：CPI中与油价相关的权重仅为0.5%，因此油价上涨对CPI的直接影响较小。
• 间接冲击：油价上涨将推升煤价（约3.4%）、玉米价格（约1-3%）和化肥成本，进而影响养殖业和工业成本。
• 通胀预测：若Brent均价升至70-80美元/桶，PPI和CPI同比或上升至3.7-5.3%和2.2-2.6%。
• 政策应对：当前货币政策偏松以对冲信用风险，若油价持续上涨，可能被迫收紧以控制通胀预期。

油价上涨对金融市场的影响

• 对股市：油价上涨可能拖累美股，但能源相关行业可能受益。国内股市也可能因市场情绪扰动而调整。
• 对债市：油价上涨可能推升美债收益率，进而影响国内债市情绪。国内通胀预期上升，可能推升利率，使债市面临压力。

油价上涨对不同国家的影响差异

• 石油净出口国：油价上涨改善贸易条件，增加外汇储备，对经济总体影响偏正面。
• 石油净进口国：油价上涨推升进口成本，抑制消费，对经济有负面影响，但若存在第二轮效应（如出口增加、资本流入），负面影响可能部分抵消。

油价上涨的二次效应

• 第一轮效应：全球收入再分配，石油出口国受益，石油进口国受损。
• 第二轮效应：石油出口国增加对其他商品和服务的进口需求，以及外汇储备回流，对进口国的负面影响部分缓解。

历史对比与当前环境差异

行业影响与投资建议

• 受益行业：能源、铜、玉米等与油价联动较强的行业可能受益。
• 受损行业：汽车消费、房地产、养殖业等对油价敏感的行业可能受拖累。
• 投资评级：根据行业与油价的联动关系，相关行业可能获得“买入”或“增持”评级，而受冲击行业可能面临“减持”或“卖出”。

结论

当前油价上涨是多重因素共同作用的结果，包括地缘风险、需求改善及金融属性推动。相比历史时期，中国对油价的承受能力有所增强，但政策应对需更加谨慎。若油价持续上涨，可能对通胀和货币政策形成压力，但短期内对市场情绪和金融市场的冲击仍需关注。在当前经济环境下，油价上涨对股市和债市的影响更倾向于结构性调整，而非全面冲击。