20210427-中泰证券-东方财富-300059.SZ-东方财富2020年报和2021年1季报点评_基金业务持续发力_净利润率超预期提升_5页_843kb

报告摘要

东方财富（300059.SZ）2020年报及2021年1季报总结

核心内容概述

东方财富（300059.SZ）在2020年和2021年第一季度实现了显著的业绩增长，净利润率提升超预期。公司通过基金代销、经纪业务、两融业务及东财基金等多条业务线的协同发展，推动了整体盈利能力的增强。同时，公司管理层进行了调整，进一步强化了年轻化、专业化和国际化的方向。

主要观点

业绩表现亮眼：
东方财富2020年营业收入同比增长94.7%至82.4亿元，归母净利润同比增长160.9%至47.8亿元；2021年第一季度营业收入同比增长71.1%至28.9亿元，归母净利润同比增长118.5%至19.0亿元，均超出市场预期。
基金业务增长强劲：
基金代销业务是公司主要收入来源之一，2020年全年和2021年第一季度分别同比增长139.7%和115.9%，占比分别达到35.95%和48.48%。天天基金2020年销售基金规模同比增长97%至12978亿元，其中非活期宝销量增长86%至6991亿元。
尾佣收入成为增长动力：
2020年前3季度尾佣收入同比增长84.1%至11.6亿元，占基金业务总收入的55%。预计2021年全年日均基金保有量将同比增长40%，为基金业务提供稳定收入。
经纪和两融业务市占率提升：
2020年东财证券经纪业务净收入同比增长82.4%至30.3亿元，市占率提升至3.44%；两融业务市占率由19年末的1.54%提升至20年末的1.86%和21Q1的1.99%。随着可转债资金的补充，两融业务有望进一步加速增长。
净利润率显著提升：
2021年第一季度净利润率达到66.12%，同比和环比分别提升14.4个百分点和5.9个百分点，主要得益于管理费用和财务费用的下降。
投资建议：
鉴于公司业绩表现良好，净利润率提升显著，以及基金、经纪和两融业务的持续增长潜力，分析师维持“买入”评级。预计2021至2023年归母净利润分别增长51%、30%和31%，达到72.2亿元、93.8亿元和122.5亿元。

关键信息

高管变动

实控人其实先生继续担任董事长，不再担任总经理。
史佳先生和陆威先生辞去高管职务，但仍任职于公司。
郑立坤先生担任集团总经理，黄建海女士接任CFO，体现管理层年轻化、专业化和国际化趋势。

股权结构

实控人及其一致行动人合计持有公司24.31%的股份。
史佳先生和陆威先生共持有公司1.18%的股份，卸任后半年内可自由减持。

市场表现

当前股价为30.21元，对应2021年PE为36.1倍。
股价与行业-市场走势对比显示公司具备一定的市场竞争力。

业务发展

基金业务：东财基金2020年在管产品净资产增长至21.7亿元，管理费净收入增长至1589万元，未来增长潜力较大。
经纪业务：市占率提升显著，2020年末达到3.44%，高于行业平均水平。
两融业务：市占率由1.54%提升至1.99%，可转债资金补充有助于进一步发展。

财务预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入（百万元）	4232	8238	11026	14153	18210
归母净利润（百万元）	1831	4778	7216	9382	12249

可转债资金将计入应付债券科目，短期内对ROE的摊薄有限。

风险提示

市场交易量和两融余额大幅下降。
基金保有量和销售规模大幅增加可能带来竞争压力。
公司高管大幅减持股票可能影响市场信心。

图表说明

图表1：显示东财集团季度各业务收入分布及净利润率。
图表2：展示东财证券两融市占率的变化趋势。
图表3：展示天天基金销售规模的增长情况。
图表4：展示东财集团利润表预测。
图表5：展示东财集团资产负债表预测。

投资评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。