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详细总结：New China Life (1336 HK)

核心内容概览

New China Life (1336 HK) 在2017年前九个月实现了GWP（首年保费）89.84亿元人民币，同比下降3.8%。尽管整体保费增长放缓，但净收入同比增长5.3%至50.4亿元人民币。公司通过业务结构优化，显著提升了业务质量，实现了从单次保费驱动向定期保费驱动的转型。

主要观点

业务转型成果显著

• 2017年前九个月，NBV（新业务价值）达到7.15亿元人民币，同比增长28.8%。
• NBV边际率接近39%，基于FYP（首年保费）计算的残余边际率达到160亿元人民币，复合年增长率（CAGR）达20%。
• 业务结构优化：定期保费占GWP比例从2015年的53%提升至2017年前九个月的68%；FYRP（首年定期保费）占比从32%提升至88%；10年及以上支付期的FYRP占比从21%提升至57%；个险渠道FYRP占比从31%提升至73%。

2018年增长目标

• 公司设定“4增长·3提升·2下降”的业务目标，包括增长保费、价值、代理人团队和净收入；提升月均绩效率、留存率和保费回收率；下降退保率和损失。
• 代理人团队将扩大至45万人，预计2018年底实现22%的绩效代理人增长和36%的总代理人增长。

产品与市场策略

• 公司重点发展健康保险产品，健康保险占GWP比例从2015年的15%提升至2017年前九个月的32%。
• 代表性产品包括“健康新无忧”系列，预计2017年收入达10亿元人民币，2018年达15亿元人民币。
• 2018年将继续聚焦保护型产品，策略为“聚焦重疾险，补充医疗险，加强附加险销售”。

技术与创新

• 公司计划推出税收递延养老金产品，并通过与科技公司合作开发保险科技平台，引入AI等技术。
• 公司已参与税收递延养老金产品的开发、系统准备和人员培训，准备在2017年底推出。

关键信息

财务表现

• 2017年前九个月，净利润为50.4亿元人民币，同比增长5.3%。
• 9M17的经营收入为115.56亿元人民币，同比下降1.9%。
• 公司预计2017/2018年NBV将分别增长26.1%和26.0%。

估值与目标价

• 目标价为61.65港元，较当前价格51.50港元有19.71%的上涨空间。
• 目前市盈率（P/EV）为0.93倍，目标价对应1.11倍和0.98倍的2017/2018年P/EV。

资产与负债

• 总投资资产在2017年底为694.74亿元人民币，预计到2019年将达793.13亿元人民币。
• 总负债在2017年底为654.61亿元人民币，预计到2019年将达740.57亿元人民币。

资本与盈利指标

• 2017年每股收益（EPS）为1.88元人民币，预计2018年为2.67元人民币，2019年为3.19元人民币。
• 每股净资产（BVPS）从2015年的18.54元人民币增长至2017年的20.62元人民币。
• 每股嵌入价值（EVPS）预计2017年为47.02元人民币，2018年为53.40元人民币。

分析结论

投资评级

• CMB International Securities Limited（招银国际）对New China Life（1336 HK）的评级为BUY，预计未来12个月回报率超过15%。

风险与免责声明

• 报告中信息基于公开数据，不构成个人投资建议。
• 投资者应独立评估投资并咨询专业顾问。
• 报告仅限指定接收者使用，不得复制、分发或出版。

附录

分析师认证

• 分析师确认报告内容反映其个人观点，且未与薪酬直接相关。
• 分析师及其关联方在过去30天内未交易报告中涉及的股票，未来3个交易日内也不会进行交易。

分支机构预算灵活性

• 2018年分支机构将在预算管理上获得更大灵活性，以提升健康保险销售业绩。

健康管理子公司进展

• 新中国健康（New China Health）已在16个城市开设分支机构。
• 新中国康复医院将在下月开始运营，南京康复医院已开业。

财务摘要

• 2017年总收入预计为146.95亿元人民币，净利润预计为58.53亿元人民币。
• 投资收入预计为34.18亿元人民币，同比增长7.6%。

资本充足率

• 核心偿付能力充足率在2017年底为261.4%，综合偿付能力充足率为267.0%。

其他信息

• 公司审计机构为Ernst & Young。
• 公司网址：www.newchinalife.com。