20250424-国元国际控股-AI重构用户听歌体验_打造第二增长曲线_5页_451kb

报告摘要

腾讯音乐 (TME.US) 是一家专注于数字音乐和社交娱乐业务的公司，当前股价为13.14美元，目标价为15.80美元，预计升幅为20.2%，维持“买入”评级。公司通过AI技术的深度应用，重构用户听歌体验，推动在线音乐业务的智能化转型，有望开启第二增长曲线。

业绩表现稳健：2024年公司总收入达284.0亿元人民币，同比增长2.3%；净利润为71.1亿元人民币，同比增长36.2%；调整后净利润为81.4亿元人民币，同比增长30.7%。
盈利能力提升：销售毛利率从2023年的35.3%提升至2024年的42.3%，销售净利率从18.8%提升至25.0%，主要得益于音乐订阅和广告收入的增长以及原创内容的增加。
在线音乐业务增长显著：2024年在线音乐服务收入为202.3亿元人民币，同比增长16.1%；订阅收入增长25.9%，付费用户数达1.21亿，同比增长13.4%；SVIP会员数超1000万，ARPPU提升至11.1元人民币。
AI技术赋能用户体验：AI技术被深度融入搜歌、听歌、创作等全流程，提升用户粘性，推动个性化服务、场景运营和商业化创新，构建智能音乐创作与互动平台。
社交娱乐业务面临挑战：2024年社交娱乐业务收入为81.7亿元人民币，同比下降36.1%，但第四季度收入降幅收窄，用户数下降趋势有所缓解，公司计划通过优化内容合作、线下活动和粉丝互动来恢复增长。

项目	2023年历史（百万元）	2024年历史（百万元）	2025年预测（百万元）	2026年预测（百万元）	2027年预测（百万元）
营业额	27,752	28,401	31,080	34,099	36,612
毛利	9,795	12,025	14,045	16,121	17,672
净利润	5,220	7,109	7,756	9,286	10,200
经调整净利润	6,145	8,047	8,747	10,337	11,301
毛利率(%)	35.3%	42.3%	45.2%	47.3%	48.3%
净利率(%)	18.8%	25.0%	25.0%	27.2%	27.9%
每ADS盈利（元）	3.15	4.26	4.64	5.56	6.11
市盈率（2025E）	22.6	20.7	17.3	15.7	-

代码	证券简称	总市值(亿元)	市盈率 25E	市净率
9899.HK	网易云音乐	332.87	19.69	3.26
1060.HK	阿里影业	138.85	24.99	0.84
1896.HK	猫眼娱乐	73.52	11.68	0.81
NFLX.O	奈飞(NETFLIX)	32,212.44	41.42	18.43
SPOT.N	SPOTIFY	8,712.95	50.56	20.81
WMG.O	华纳音乐	1,073.63	23.07	26.77

项目	2023年历史（百万元）	2024年历史（百万元）	2025年预测（百万元）	2026年预测（百万元）	2027年预测（百万元）
负债/权益	0.32	0.30	0.28	0.26	0.24
现金/总资产	18.0%	14.6%	21.3%	27.8%	33.4%
总资产	75,536	90,444	99,609	110,614	122,544
股东权益	57,202	69,726	78,098	88,060	98,986