20220824-天风证券-理想汽车-W-02015.HK-精准定位_打造智能化旗舰车型_29页_4mb

报告摘要

理想汽车-W（02015）总结

核心内容

理想汽车成立于2015年，是一家专注于智能化旗舰车型研发的新能源汽车制造商，其核心竞争力在于精准的产品定位能力与持续的技术投入。公司已实现美股和港股双重上市，融资总额超146亿元人民币，具备较强的资本实力。公司目前在售两款车型：理想ONE和理想L9，分别定位中大型豪华电动SUV和全尺寸豪华增程式SUV，均在市场上获得成功。

理想汽车采用双轮驱动战略，同步发展增程式和高压纯电动汽车技术。理想ONE自2019年量产以来，销量稳步增长，2022年7月累计销量突破19万辆。理想L9于2022年6月发布，上市72小时订单量超3万辆，其在智能化、空间配置、安全性能等方面均较理想ONE进行了全面升级。

公司采用直营模式，营销服务网络持续扩展，2022年目标达到400家门店。同时，公司拥有北京和上海两大研发中心，以及常州和北京两个生产基地，未来产能有望达到50万台/年。

在智能座舱方面，理想汽车不断推陈出新，理想ONE首创四屏交互系统，理想L9升级为五屏三维交互系统，配备高通8155芯片和双5G通讯模块，支持多种智能功能。在智能驾驶方面，公司全栈自研，理想ONE配备地平线“征程®3”芯片和5颗毫米波雷达，实现L2级自动驾驶；理想L9搭载理想AD Max系统，采用两颗英伟达Orin-X芯片，实现508TOPS算力，支持L4级自动驾驶方案。

公司财务表现稳健，2020年Q4首次实现盈利，2021年起亏损逐步收窄，2022年H1营收达182.95亿元，毛利率提升至22.1%。预计2022-2024年营业收入分别为524.13亿元、1285.51亿元、1732.65亿元，归母净利润分别为-5.78亿元、68.72亿元、151.99亿元。当前公司估值适用PSG估值法，给予2023年3倍PS，目标价为213.22港元，首次覆盖，评级为“买入”。

主要观点

精准产品定位：理想汽车凭借对市场需求的深刻理解，推出理想ONE和理想L9两款定位明确的车型，满足家庭用户对空间、智能和安全的需求。
双轮驱动战略：公司同步发展增程式和高压纯电技术，以应对新能源汽车市场对续航和补能的不同需求。
智能座舱与智能驾驶领先：理想汽车在智能座舱方面持续创新，推出四屏和五屏交互系统，提升用户体验。在智能驾驶领域，公司全栈自研，理想AD Max系统具备L4级自动驾驶能力。
强大的研发与生产体系：公司投入大量资金进行研发，2022年H1研发费用达29.06亿元，研发费用率15.88%。同时，公司拥有多个生产基地，未来产能有望达到50万台/年。
线上线下一体化营销：公司采用直营模式，营销服务网络快速扩张，有助于提升品牌影响力和客户粘性。
财务表现持续改善：公司营收随交付量增长而快速增长，毛利率持续提升，盈利前景乐观。

关键信息

产品定位：理想ONE为中大型豪华电动SUV，理想L9为全尺寸豪华增程式SUV，均主打家庭用户市场。
技术优势：
- 理想ONE配备地平线“征程®3”芯片和5颗毫米波雷达，支持L2级自动驾驶。
- 理想L9配备英伟达Orin-X芯片，总算力达508TOPS，支持L4级自动驾驶。
- 智能座舱方面，理想L9首创五屏三维交互，配备高通8155芯片和双5G通讯模块。
生产与供应链：
- 公司拥有常州和北京两个生产基地，2022年目标产能达50万台/年。
- 供应链合作积极，单车型销量大，有助于提升议价能力。
财务预测：
- 2022-2024年营业收入分别为524.13亿元、1285.51亿元、1732.65亿元。
- 归母净利润分别为-5.78亿元、68.72亿元、151.99亿元。
- 当前适用PSG估值法，目标价213.22港元，首次覆盖，评级为“买入”。
风险提示：
- 汽车行业景气度下行风险。
- 智能汽车渗透率提升不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 新能源汽车销量增长不及预期。
- 缺芯影响汽车产量供给受限。

总结结构

产品定位

理想ONE：六座中大型豪华电动SUV，2021年销量遥遥领先，2022年7月交付达10422辆。
理想L9：全尺寸豪华增程式SUV，上市72小时订单量超3万辆，配备五屏三维交互和旗舰级智能驾驶系统。

技术优势

智能座舱：理想ONE首创四屏交互，理想L9升级为五屏三维交互，配备高通8155芯片和双5G通讯模块。
智能驾驶：理想ONE搭载L2级自动驾驶系统，理想L9配备理想AD Max系统，支持L4级自动驾驶。

生产与供应链

生产基地：常州和北京，未来产能有望达50万台/年。
供应链：与多家供应商合作，单车型销量大，提升议价能力。

财务表现

营收增长：2020年营收94.57亿元，2021年营收270.1亿元，2022年H1营收182.95亿元。
盈利能力：2020年Q4首次盈利，2021年亏损收窄，2022年H1归母净利润-6.29亿元。
盈利预测：2022-2024年营业收入分别为524.13亿元、1285.51亿元、1732.65亿元，归母净利润分别为-5.78亿元、68.72亿元、151.99亿元。
估值：当前适用PSG估值法，目标价213.22港元，首次覆盖，评级为“买入”。