20250316-国盛证券-理想汽车-W-02015.HK-关注智能化进展_纯电车型潜力_5页_1mb

理想汽车-W（02015.HK）总结

核心内容

理想汽车在2024年第四季度实现了15.9万辆的销量，同比增长20%，环比增长4%，带动公司总收入同比增长6%至442.7亿元人民币。尽管Q4毛利率略低于预期，仅为20.3%，但净利润超出预期，达到35.2亿元人民币。公司预计2025年第一季度交付8.8-9.3万辆汽车，同比增长9.5%-15.7%，收入预计在234-247亿元人民币之间，毛利率预计为19%左右。

主要观点

• 销量与收入增长：理想汽车在Q4表现出稳定的销量增长，尽管毛利率有所下降，但净利润仍超预期，显示公司成本控制和运营效率的优化。
• 毛利率变化原因：毛利率下降主要由于产品组合变化和ASP（平均销售价格）降低，其中汽车毛利率为19.7%，服务及其他毛利率为35.5%。
• 研发投入与费用率：Q4研发费用和销售及行政开支环比减少，研发及销售费用率分别降至5.4%和6.9%，显示公司在成本控制方面的努力。
• 纯电车型布局：公司计划在2025年5月推出L系列和MEGA车型的智驾焕新版，7月推出首款纯电SUV i8，并在Q4推出价格较低的i6车型。公司计划在2025年第一季度完成超过2000个超充站的布局，预计i8发布时达到2500个超充站，并在2025年底增至4000个，为纯电车型销售提供有力支撑。
• 海外拓展：理想汽车在海外加快布局，已在中亚、亚太等市场取得阶段性进展，并计划在拉美、中东和欧洲市场增加投入。德国研发中心的成立标志着其全球化战略的重要一步。

关键信息

• 2025-2027年预测：
  • 销量分别为60/78/88万辆
  • 总收入分别为1599/2022/2381亿元人民币
  • GAAP归母净利润分别为84/119/132亿元人民币
  • Non-GAAP归母净利润分别为104/142/158亿元人民币
• 估值与目标价：公司目标市值为2606亿元人民币，对应目标价约132港元（02015.HK）和约34美元（LI.O），对应25倍2025年市盈率。
• 风险提示：包括车型研发及销售不及预期、上游零部件供应波动、智能驾驶技术迭代不及预期等。

财务指标概览

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为理想汽车的智能化进展和纯电车型潜力值得期待，同时其国内渠道优化和海外拓展策略对长期发展具有积极意义。

财务报表摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

智能化与纯电车型展望

• 智能化：理想汽车计划在首款纯电SUV i8上发布VLA（视觉-语言-行动）模型，进一步提升智能化水平。
• 电动化：公司正在加快补能网络建设，预计2025年第一季度完成超过2000个超充站，i8发布时增至2500个，并计划在2025年底达到4000个超充站，为纯电车型销售提供坚实基础。

渠道优化与海外拓展

• 国内渠道：公司已将商超门店替换为汽车城门店，截至2024年底，汽车城门店占比提升至42%，全国总展位数增加至3700+个。
• 海外布局：理想汽车已在哈萨克斯坦、迪拜、乌兹别克斯坦设立直营服务中心，并计划在拉美、中东、欧洲市场加大投入，推动全球化发展。

总结

理想汽车在2024年第四季度表现出良好的销售和盈利能力，尽管毛利率略有下降，但净利润超预期。公司计划在2025年推出多款新车型，并进一步优化国内销售渠道，加快海外拓展。分析师维持“买入”评级，认为其智能化和电动化进展及补能网络建设将为其带来长期增长动力。