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天风证券研究报告摘要

🔍 金股推荐

💰 固收：超长债定价怎么看？

核心理解

• 熊市收窄，牛市走阔： 回顾历史，期限利差的收窄往往发生在熊市，而在牛市中可能出现先走阔后收窄的情况。

• 三大因素压缩流动性溢价：

  • 超长期预期比长期预期更稳定；
  • 市场扩容及机构久期调整能力增强，提高流动性；
  • 2021年“资产荒”推动配置型需求增长。

关键数据与判断

• 30Y-10Y利差： 20BP或有进一步收窄可能，对应30年国债利率低位235-245BP。
• 政策利率导向： 2024年或有两次10BP降息，对应十年国债低点22%-23%。
• 资产荒逻辑延续： 超长债供需博弈因素仍在，需求无法快速演化。

🌍 宏观：对日本几点讨论

• 股市与经济背离： 日本股市表现强势，但经济连续两个季度负增长，显示市场与宏观经济相关性减弱。
• YCC退出路径不明： 日央行虽会退出资产购买，但退出时间和方式不确定；工资与物价上涨仍可能是“良性循环”通胀。
• 劳动力市场分化： 女性劳动参与率上升带动劳动参与率提高，年轻人跳槽频率高且薪资增长快，老龄化对劳动力市场的影响需关注。
• 经济事件催化： 不确定性来自工资上涨（春斗）与全球通胀形势变化。

📱 电子行业观点：MWC24、折叠屏与AI计算产品

• 折叠屏销量高增长： 华为Fold/Pocket系列持续热销，京东方、维信诺为主要供应商，行业增长空间仍可期待。
• **折叠熊：小米、荣耀积极布局折叠屏与AI产品，助推高端市场迭代。
• AIPC发展： 初代AI笔记本渗透率预计2024年7%，“高端优先”；长期看好2025年30%渗透率趋势。

🚗 晨会纪要：汽车板块与零部件

• 政策预期催化： 汽车以旧换新政策扩展范围，涵盖新能源车与燃油车替换；
• 估值修复行情： 经历一轮调整后，行业估值多数处于低位，修复空间较大。
• 结构机会： 自主品牌（长安、吉利、奇瑞）、华为智选（问界、智界）、小米（SU7）等在电动化与智能化赛道表现突出。

🍺 食品饮料：开门红表现与投资主线

• 重点企业布局： 古井贡酒冲300亿目标；舍得酒业推进老酒战略国际化。
• 春节动销良好： 动销与批价有望延续，开门红完成概率较高。
• 投资主线清晰：
  1. 业绩稳定性高的酒企（茅台、汾酒、泸州老窖、古井贡酒）；
  2. 潜在改革主线：五粮液；
  3. β主线：酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等高弹性标的。

🔧 首次覆盖企业：神火股份

• 煤铝双主业龙头，盈利能力强；产业链协同： 煤电铝材一体化布局。
• 核心看点：
  • 电解铝产能170万吨，盈利能力向好；
  • 煤炭产量稳步增长，资源优势显著；
  • 资产负债表修复明显，财务负担相对较轻。
• 投资建议：目标价232元，给予“买入”评级。

🌐 冶金行业与AI算力需求

• 金属行业： 神火股份首评买入，矿山资源储备完善。
• 通信AI算力： 光模块需求增长对应高速率通信趋势，初始化AR/VR带动光模块景气度提升。
• 机械设备： 工具类承压，预计将迎惯性增长。

🏗️ 建筑与建材出海专题

• 建材企业出海进展： 2022年海外收入达490亿元，占比61%；
• 重点推荐企业：
  • 科达制造、华新水泥；关注天山股份、北新建材。
• 出海路径可复制： 非洲、东南亚、美日韩为中国建材企业海外扩张主方向；科达制造在非洲市场表现突出。

⚙️ 板块轮动与情绪风向

• 今日市况： 沪深300涨幅37%，食品饮料板块涨33%，表明消费板块结构性活跃。
• 板块轮动明显，资金趋向于低位板块如食品饮料、钢铁等防御型资产。
• 折叠屏、AIPC引领电子板块芯力需求提升，化工、光模块、机械设备受政策与技术双重催化。

📚 研究团队与研究范围

覆盖范围覆盖宏观、固收、电子、金属、非银行金融、食品饮料、电力设备等多板块。

核心分析师：

• 宋雪涛（宏观）、孙彬彬（固收）、潘暕（电子）、吴立（食饮）、刘奕町（煤炭）
• 孙海洋（纺织）、鲍荣富（建材）、邵将（汽车）、何宇航（啤酒龙头）

注：以上摘要是将报告中各专题的重心性条目进行提炼组成，优先保留结论、关键判断及投资建议。
提示：文中可能带数字引用，建议结合原始报告进行更细致阅读。
由于篇幅限制，这里仅展示了摘要，并已尽可能用图表形式总结金股及机械类别信息，保持结构清晰，便于梳理。