20230901-兴证国际证券-小米集团-W-01810.HK-产品结构优化叠加控费_利润率表现亮眼_4页_431kb

报告摘要

本报告为小米集团-W（01810.HK）的证券研究报告，发布于2023年9月1日，由兴业证券经济与金融研究院整理。报告对小米集团的财务表现、业务结构及未来发展前景进行了详细分析，并给出了“买入”投资建议，目标价为15.76港元，预期升幅为27.5%。

2Q23业绩表现：小米2Q23营收673.5亿元人民币，同比增长13.2%，但同比下降4.0%。毛利率达到21.0%，同比提升4.3个百分点，调整后归母净利润51.4亿元，同比增长59.0%。销售费用率和管理费用率均有所下降，显示出公司良好的成本控制能力。
智能手机业务：尽管面临海内外需求低迷，小米智能手机出货量在2Q23为3,290万台，同比增长4.6%。全年出货量预计为1.40亿台，同比下降7.1%。随着高端化战略和降本措施的推进，智能手机业务的毛利率有望进一步提升至12.5%。
物联网与生活消费产品业务：该业务在2Q23实现营收222.5亿元，同比增长32.2%，主要由智能大家电、平板及其他生活消费品驱动。毛利率提升至17.6%，预计全年营收将达858.17亿元，同比增长7.5%。
互联网业务：互联网业务在2Q23实现营收74.4亿元，同比增长5.9%。其中，广告业务收入达51亿元，同比增长13.0%，游戏业务收入为10亿元，同比增长7.5%。毛利率提升至74.1%，预计全年营收为291.51亿元，同比增长2.9%。
电动车业务：预计于1H24正式投产，未来将成为小米的重要增长驱动。尽管目前仍需投入大量资金，但其对中长期股价影响较大，需关注成本控制及产品估值。

财务预测：预计小米2023-2025年营收分别为2,726亿元、2,924亿元和3,182亿元，调整后归母净利润分别为136亿元、148亿元和129亿元，调整后EPS分别为0.55元、0.59元和0.52元。
估值与目标价：基于DCF模型，目标价为15.76港元，对应2023-2025年PE倍数分别为26x、24x和28x。
主要财务指标：
- 2023年预计调整后归母净利润增长60.0%，净利率提升至5.0%。
- 毛利率预计从17.0%提升至19.9%，2023年全年毛利率预计为16.6%。
- ROE预计为8.6%，资产负债率预计为42.9%。
风险提示：
- 智能手机行业竞争加剧；
- 物联网和互联网业务进展低于预期；
- 造车进度不及预期；
- 全球经济复苏不及预期；
- 汇率波动风险。