20250810-国金证券-A股策略周报_扰动与主线_9页_1mb

融资余额创新高对市场指示意义不大

尽管本周两融余额时隔10年再度站上2万亿，创2015年后新高，但融资余额创新高并不意味着“水牛”行情或市场顶部，主要是由于两融标的不断扩容，导致融资余额存在中枢抬升趋势。历史数据显示，类似现象在2016年和2020年ROE见底回升前夕也曾出现。当前融资交易额活跃是估值修复前期资金合力的体现，但不具备“水牛”行情的主要驱动力特征。

中期基本面的路标：盈利修复图景清晰

2025年上半年制造业营收增速持续跑赢库存增速，销售利润率底部企稳。7月，核心CPI连续3个月改善，PPI同比持平但环比降幅收敛，显示价格下行压力缓和。外需是核心增量，出口数据超预期，机电产品、钢铁等资本品/中间品增速较高。6月出口价格指数同比转正，显示量价齐升，全球制造业投资启动与中国供给出清共筑盈利修复基础。但中美关税短期不确定性仍是扰动因素。

短期行业轮动加速，把握复苏前期路径

盈利见底前夕行业轮动加速，复苏前期“高切低”策略曾有超额收益，更优策略是基于ROA与营收变动因子筛选行业，关注需求景气修复与资产经营效率改善。个人投资者力量增强，择股偏好差异显著，需兼顾低估值与个人投资者关注度较高的板块。具体推荐工业金属、轨交设备、厨电、白电等细分行业。

中期主线浮现：外需与资源品、资本品

中期看，美联储降息条件成熟，中国地产政策倒逼出台，中外需求或迎来共振。重点推荐上游资源品（铜、铝、油、小金属）、资本品（工程机械、重卡、叉车）、中间品（钢铁）；非银金融中保险板块受益于股权优于债权；短期可关注家电、酒店餐饮、计算机、传媒等低位行业轮动方向。

风险提示

• 国内经济修复不及预期
• 海外经济大幅下行