20250730-中国银河-小米集团-W-01810.HK-小米集团深度报告-汽车篇_技术与生态优势加持_站稳高端品牌第一梯队_27页_7mb

小米集团汽车业务深度报告总结

核心内容概述

小米集团于2021年3月正式进入智能电动汽车领域，经过三年研发与积累，首款车型SU7于2024年3月上市并迅速成为爆款，实现24小时大定88898台。2025年H1，SU7销量达15.6万辆，市占率跃升至24.8%，领先Model3 10.2个百分点。第二款车型YU7于2025年6月上市，18小时锁单突破24万辆，进一步巩固了小米在高端新能源汽车市场的地位。预计2025年全年销量将达40万辆，2026年起增程产品昆仑系列有望成为新增长点，推动销量和产品均价持续上升。

主要观点

• SU7与YU7表现亮眼：SU7上市即爆款，YU7订单表现强劲，带动公司销量和品牌影响力提升。
• 市场扩容潜力大：20-30万元价格带新能源车市场具备较大的扩容空间，SU7与YU7的成功上市带动了该市场的快速增长。
• 技术与生态优势显著：小米在电动化、智能化方面投入巨大，自研超级电机和智能驾驶技术，同时依托“人车家全生态”战略，实现跨领域协同，提升用户体验和品牌竞争力。
• 盈利与扭亏预期明确：2025年Q1汽车业务毛利率提升至23.2%，亏损大幅收窄至5亿元，预计Q3-Q4实现扭亏为盈。
• 投资建议与估值：预计2025年~2027年公司营收将分别达到4977.35亿元、6303.60亿元、7245.73亿元，归母净利润分别为388.83亿元、528.34亿元、638.66亿元，合理每股价值区间为53.36元-63.25元（58.70港元-69.58港元），对应市值区间为13848.99亿元-16416.55亿元（15233.89亿港元-18058.20亿港元）。

关键信息

一、SU7&YU7爆款表现

• SU7：2024年全年交付超13.5万辆，2025年H1销量达15.6万辆，市占率跃升至24.8%。
• YU7：2025年6月上市，18小时锁单突破24万辆，订单表现远超同期SU7。
• 销量预期：预计2025年全年销量达40万辆，其中SU7销量24万辆，YU7销量13万辆，SU7 Ultra销量3万辆。

二、技术优势

• 电动化：自研V6s与V8s超级电机，性能行业领先，V8s最高转速27200rpm，SU7 Ultra零百加速仅1.97秒。
• 智能化：全面自研智能驾驶算法，2025年2月发布端到端大模型，6月YU7全系搭载1000万Clips版本，预计下半年升级XLA大模型。
• 安全与设计：采用铠甲笼式钢铝混合车身，扭转刚度达51000N·m/deg，SU7与YU7在设计与性能上实现断代领先。

三、生态优势

• 人车家全生态战略：通过澎湃OS实现设备无缝连接与协同，提升用户生活体验。
• 用户基础庞大：截至2025年Q1，AIoT设备连接数达9.4亿，MIUI月活用户达7.2亿。
• 渠道复用：采用“1+N”混合渠道模式，复用消费电子渠道小米之家，实现快速铺货与成本控制。

四、财务表现与盈利预测

• 2024年财务数据：营收3659.06亿元，同比+35.04%；净利润（NON-GAAP）272.4亿元，同比+41.3%。
• 2025年Q1数据：营收1112.9亿元，同比+47.1%；汽车业务收入185.8亿元，环比增长11.3%；毛利率23.2%，亏损收窄至5亿元。
• 盈利预测：预计2025年~2027年公司营收分别为4977.35亿元、6303.60亿元、7245.73亿元；归母净利润分别为388.83亿元、528.34亿元、638.66亿元；对应EPS分别为1.50元、2.04元、2.46元。

五、估值与投资建议

• 合理估值区间：53.36元-63.25元（58.70港元-69.58港元），对应市值区间为13848.99亿元-16416.55亿元（15233.89亿港元-18058.20亿港元）。
• 绝对估值法：基于DCF模型，合理每股价值区间为53.73元-64.60元（59.10港元-71.06港元），对应市值区间为13944.55亿元-16765.64亿元（15339.00亿港元-18442.20亿港元）。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：市场增长不及预期可能影响销量与盈利。
• 市场竞争加剧：随着更多玩家进入市场，竞争可能加剧。
• 智能化技术不及预期：技术进展不及预期可能影响产品竞争力。
• 消费电子与互联网业务发展不及预期：消费电子与互联网业务若增长放缓，可能影响整体业绩表现。