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借国改东风转型新能源综合服务商 —— 东方能源（000958）投资价值分析报告总结

核心内容

东方能源是河北省公用基础设施行业唯一一家A股上市公司，隶属于国家电力投资集团（国电投），具有“大集团小公司”的特征。公司主要业务包括热力供应、电力生产、供热服务等，近年来积极转型为新能源综合服务商，并通过资产注入和新能源项目开发，逐步提升其在清洁能源领域的市场份额。

主要观点

• 公司定位：作为国电投在河北地区的子公司，东方能源有望成为集团新能源资产整合平台，获得更多的优质资产注入。
• 业务转型：公司主动关停部分盈利能力弱的热电厂，专注于发展新能源业务，包括光伏发电和风电项目。
• 资产注入：2015年底，公司完成对良村热电51%股权和供热公司61%股权的收购，资产质量显著提升，为未来进一步注入资产奠定基础。
• 国改机遇：国电投作为全国新能源领域的龙头企业，资产证券化率仅为31.96%，远低于其他五大发电集团，未来资产注入空间巨大。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率稳步提升，2016年一季度毛利率达33.35%，净利率为23.2%，在行业中表现优异。
• 新能源布局：公司在全国范围内积极布局新能源项目，包括河北、山西、陕西、内蒙、甘肃等地，已建成多个光伏和风电项目，部分项目具备较高收益率。
• 售电业务：公司于2016年7月成立河北亮能售电公司，利用其在河北地区的供热客户资源，有望在售电市场放开后成为新的利润增长点。
• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.78、0.82、0.94元，动态估值为20倍，相对合理，随着新能源业务占比提升，估值有望进一步提高。

关键信息

股权结构

• 大股东为国家电力投资集团，合计控制公司42.38%的股权。

资产情况

• 2015年底总资产53.01亿元，净资产23.25亿元。
• 资产负债率由2014年的约71.44%下降至2015年的约56.20%。

热电业务

• 供热客户以工业企业为主，占80%比重，供热面积达2800万平方米，供热负荷达680吨/小时。
• 2015年公司热电业务对营业收入贡献率达95.23%，净利润贡献率达100%。

新能源业务

• 公司在2015年已拥有41.37万千瓦光伏装机容量，成为省内光伏装机容量最大的发电企业。
• 2015年新能源业务对营业收入贡献率为4.06%，净利润贡献率为6.74%。
• 多个新能源项目具备较高的收益率和投资回收期，如平定县58.31MW光伏项目税后IRR为8.69%，投资回收期为9.69年。

国企改革

• 国电投承诺在三年内将河北区域具备条件的热电及相关资产注入东方能源，目前已有部分资产完成注入。
• 国电投资产证券化率低，未来有望通过资产注入提升公司业绩。

售电业务

• 公司成立河北亮能售电公司，注册资本2.01亿元，有望利用其在河北的客户资源，拓展售电业务。

盈利预测

• 2016年每股收益预计为0.78元，2017年为0.82元，2018年为0.94元。
• 动态估值为20倍，合理区间为17.74~28.24元，目标价为21.84元，评级为“买入”。

可比公司估值

• 公司当前市盈率（PE）为18.9倍，估值相对合理，未来随着新能源业务增长，有望享受更高估值。

未来展望

随着国改进程加速和新能源业务的不断扩展，东方能源有望成为国电投新能源资产整合平台，获得更多优质资产注入，进一步提升公司盈利能力。同时，售电业务的拓展和新能源项目的持续并网，将为公司带来新的利润增长点，推动公司向新能源综合服务商转型。