20150513-中泰证券-东方能源-000958.SZ-背靠中电投_新能源运营平台潜力十足_32页_984kb

东方能源 (000958.SZ) 深度研究报告总结

核心内容

东方能源是中电投集团旗下的二级单位，依托中电投强大的背景，公司在国企改革和能源资产证券化的大背景下，迎来重大发展机遇。公司已实现由热电联产向新能源领域的转型，预计未来将通过资产注入和自主开发，大幅提升新能源装机容量。

主要观点

• 国企改革与资产证券化：国企改革背景下，能源类国企有动力借助上市公司平台进行资产整合，提升资产证券化率。中电投集团作为五大发电集团之一，清洁能源比重高，资产证券化率较低，未来提升空间大。
• 新能源资产注入：公司已收购中电投河北公司持有的易县新能源与沧州新能源光伏电站，合计70MW。此外，良村热电与石家庄供热的剩余股权也有注入计划，预计提升公司清洁能源装机比例。
• 京津冀能源需求旺盛：京津冀地区能源需求持续增长，河北定位为资源型区域，拥有丰富的新能源资源和优厚的补贴政策，为公司发展提供良好环境。
• 项目与管理优势：公司拥有项目、资金和管理三方面的优势，融资成本低、杠杆高，具备较强的盈利能力。同时，公司具备丰富的新能源项目运营经验，有助于提升整体运营效率。
• 核电小堆发展趋势：核电小堆因安全性高、灵活性强，正成为核能发展的趋势之一。公司计划启动小堆供热示范项目研究，拓展新能源应用领域。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：483.39百万股
• 流通股本：250.48百万股
• 市价：26.59元
• 市值：12853.42百万元
• 流通市值：6660.25百万元

业绩预测

• 2015E：EPS 0.96元，净利润增长率139.10%
• 2016E：EPS 1.44元，净利润增长率50.00%
• 2017E：EPS 1.90元，净利润增长率31.63%
• PE（2016）：约18.5倍
• 目标价：36元，对应2016年25倍PE

资产与项目情况

• 已并网光伏项目：70MW（易县、沧州）
• 储备光伏项目：250MW
• 已并网风电项目：247.5MW
• 储备风电项目：300MW
• 热电资产：约4.6GW（含良村热电、石家庄供热等）
• 新能源装机增长潜力：预计新增光伏装机1330MW，风电947.5MW

中电投集团情况

• 总装机容量：截至2014年底，96.67GW
• 清洁能源比重：38.47%
• 光伏装机规模：全球第一，达2.5GW
• 资产证券化率：仅略超30%，在五大发电集团中最低
• 与国家核电合并：打造核电新巨头，提升竞争力

京津冀能源发展

• 用发缺口：2013年达1479亿kWh，持续扩大
• 新能源资源：河北拥有丰富的风能和太阳能资源，上网电价与补贴政策优厚
• 发展计划：建立新能源特区，计划10-15年内建成京津冀地区最大的风电、光伏及光热项目集群

融资与盈利能力

• 融资优势：项目贷款比例达80%，利率较低，建设期贷款利率不超过8%
• 盈利能力：通过资产注入与自主开发，提升盈利能力，单位装机年均净利润约0.44元/W
• 估值空间：资产注入价格较低，二级市场存在增值空间

投资建议

公司未来有望成为中电投新能源资产证券化的最佳平台，预计2016-2017年将迎来新能源项目投产高峰，具备高成长性。考虑到国企改革、京津冀发展、核电小堆趋势等多重利好，首次给予“买入”评级，目标价36元，对应2016年25倍PE。

风险提示

• 资产注入不达预期
• 新项目投产进度不达预期
• 项目盈利不达预期
• 融资不达预期