深度报告-20220512-国金证券-医药健康行业研究_把握产业升级趋势_持续看好医药上游供应链_15页_1mb

医药健康行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于医药健康行业的上游供应链，分析其在“十四五”规划背景下的产业升级趋势，并对原料药、上游耗材、制药装备和科学仪器等细分板块进行了详细研究，整体维持“买入”评级。

主要观点

行业整体趋势

• 医药上游供应链持续升级，中高端市场逐步替代。
• “十四五”医药工业发展规划多次提及“供应链稳定可控”，推动产业升级。
• 产业升级和国产替代是行业持续增长的主要驱动力。

投资逻辑

• 原料药：API+CDMO企业景气度较高，营收和净利润增长显著。原料药企业积极推进产能建设，提升运营效率和盈利能力。
• 上游耗材：分离纯化填料和辅料表现突出，ROE（TTM）持续提升，显示出良好的规模经济效应。IVD试剂耗材在疫情催化下快速增长，但非新冠业务同样保持高景气。
• 制药装备：行业高景气，营收和净利润增速中位数分别达41%和70%。样本公司合同负债加速增长，产品矩阵不断丰富，后续增长潜力大。
• 科学仪器：处于技术沉淀期，研发投入持续加大，未来有望迎来业绩拐点。

关键信息

市场数据

投资建议

• 重点关注企业：聚光科技、纳微科技、诺唯赞、东富龙、森松国际等。
• 评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

1. 产品研发和技术创新风险：新产品和新工艺开发难度高、周期长，可能影响盈利水平。
2. 市场竞争加剧风险：中高端市场突破后，产品同质化可能加剧竞争。
3. 核心零部件进口风险：科学仪器领域依赖进口，可能影响生产与市场投放。
4. 政策监管风险：集采等政策可能对原料药和制剂企业的产品价格与营收造成影响。
5. 环保风险：原料药等精细化工企业需面对严格的环保标准，可能增加成本。
6. 汇率波动风险：外海业务扩展可能受到人民币汇率波动的影响。

行业分层与国际化水平

• 成熟期：国产化程度高，外海业务占比高，增速放缓。
• 红利期：受益于疫情等需求增长，业绩快速提升。
• 突破期：技术突破后，业绩快速放量。
• 沉淀期：技术难度高，国产化率低，未来有望实现较大增长。

分板块分析

原料药

• 景气度：API+CDMO企业表现最佳，2021年营收和归母净利润增速分别达26.39%和41.78%。
• 运营效率：固定资产和存货周转率领先，2022Q1 ROE（TTM）达14.3%。
• 盈利能力：净利率和毛利率持续提升，API+制剂企业表现稳健。
• 资本开支：新产能建设集中在原料药、固体制剂和CDMO领域。

上游耗材

• 景气度：分离纯化填料和辅料增速居前，2021年归母净利润分别增长106%和53%。
• 盈利能力：分离纯化填料ROE（TTM）从7.5%提升至17.6%，净利率显著增长。
• 业务结构：IVD试剂耗材在疫情中快速增长，但非新冠业务同样保持高景气。

制药装备

• 景气度：营收和净利润增速中位数分别达41%和70%，合同负债加速增长。
• 运营效率：固定资产周转率持续提升，企业积极拓展海外市场。
• 产品矩阵：新产品收入占比低，后续有望释放较大增长弹性。

科学仪器

• 景气度：整体增速尚不显著，但研发投入持续增长。
• 研发投入：以聚光科技为代表，2021年研发费用达5.6亿元，研发费用率高达15%。
• 未来预期：随着产品推出和市场导入完成，业绩有望实现较快增长。

结论

医药健康行业整体处于产业升级和国产替代的加速阶段，各细分板块表现各异，但均具备增长潜力。建议投资者重点关注具备技术优势和市场拓展能力的企业，同时注意行业潜在风险。