电新行业2018年度中期财报综述：机会始于分歧，坚守景气拐点-20180905-长江证券-58页-2mb

报告摘要

电气设备行业2018年中期财报综述总结

核心内容

2018年中期，电气设备行业整体呈现收入增长但盈利能力承压的趋势。新能源汽车产业链利润继续向上游转移，中游环节加速集中，风电行业趋势向上，光伏行业静待周期复苏，电力设备行业工控复苏进入后半程，电网需求回暖。

主要观点

新能源汽车产业链：
- 2018年上半年，30家电动车标的合计收入1163.36亿元，同比增长26.35%；扣非净利63.97亿元，同比下降5.52%。
- 整体盈利压力较大，整车环节扣非净利率为-0.4%，较2017H1下降3.5pct，整车环节出现亏损。
- 乘用车和客车因补贴退坡，盈利能力承压，但下半年随着补贴政策调整、新车上市及海外市场需求增长，中游环节盈利有望迎来拐点。
- 上游资源和设备环节收入增速显著，盈利能力提升，而中游材料及三电环节收入增速放缓，盈利承压。
风电行业：
- 上半年风电行业收入244.42亿元，同比增长9.82%；净利润28.14亿元，同比增长9.13%。
- 招标量与装机量双增，弃风率下降，行业复苏趋势明显，预计下半年加速向上。
- 风电行业综合毛利率为29.19%，同比下降1.77pct；但净利率提升，行业盈利逐步改善。
光伏行业：
- 上半年光伏行业收入804.60亿元，同比增长5.31%；净利润52.86亿元，同比增长8.54%。
- 制造端盈利能力受供给扩张及政策影响有所下降，但行业已进入盈利周期底部，后期有望随需求复苏和成本下降逐步恢复。
- 光伏行业综合毛利率为22.03%，同比上升0.82pct；净利率6.57%，同比增长0.2pct。
电力设备行业：
- 工控及元器件环节受益于行业复苏，营收增长19%；电网环节需求回暖，业绩增长稳健。
- 输电环节营收增长12%，但毛利率下滑，未来增长空间有限；配电环节因外延并表，利润高增长，但业务转型仍是重点。
- 电机电控环节受降价压力影响，盈利能力承压，但未来乘用车相关标的有望胜出。

关键信息

新能源汽车

收入与盈利：
- 上游资源收入增长67%，设备增长79%，中游材料增长18%，三电增长37%，整车增长19%。
- 整体净利润加速向上游集中，上游资源净利润占比从25%升至46%，整车环节利润占比下降至11%。
- 整车毛利率下滑至16.6%，费用率上升，扣非净利率为-0.4%，盈利能力显著恶化。
行业趋势：
- 乘用车和客车因补贴退坡，盈利承压，但下半年有望回升。
- 上游资源和设备受益于价格高企和产能扩张，盈利提升；中游材料和三电环节因价格下行及竞争加剧，盈利承压。
- 中游环节加速集中，三元电池CR3达63%，铁锂电池CR3达78%，龙头企业优势明显。

风电行业

收入与盈利：
- 上半年行业收入244.42亿元，同比增长9.82%；净利润28.14亿元，同比增长9.13%。
- 风机及运营企业盈利增长明显，零部件企业盈利下滑。
- 行业综合毛利率29.19%，同比下降1.77pct；净利率11.51%，同比基本持平。
行业趋势：
- 风电装机量同比提升25.3%，弃风率降至8.66%，行业复苏明显。
- 下半年预计行业景气度回升，市场对风电装机需求有望持续增长。

光伏行业

收入与盈利：
- 上半年行业收入804.60亿元，同比增长5.31%；净利润52.86亿元，同比增长8.54%。
- 制造端毛利率为22.03%，同比上升0.82pct；净利率6.57%，同比增长0.2pct。
- 光伏行业综合毛利率为22.03%，净利率6.57%，行业盈利底部显现。
行业趋势：
- 上半年光伏装机量增长72%，分布式光伏装机增长显著，海外市场需求上升。
- 行业已进入盈利周期底部，后期有望随需求复苏及成本下降恢复盈利。

电力设备行业

收入与盈利：
- 工控及元器件环节收入增长19%，毛利率下降，但费用率改善。
- 电网环节收入增长稳定，具备国改预期，国电南瑞表现突出。
- 输电环节收入增长12%，但毛利率下滑，未来增长空间有限；配电环节因外延并表，利润高增长。
行业趋势：
- 工控行业复苏进入后半程，集中度提升是长期主线。
- 电网投资需求回暖，业绩增长稳健，具备政策支持。