20160131-光大证券-固定收益周报_央行放水助平稳过节_11页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于2016年国债与地方债发行情况及市场分析的固定收益周报，重点分析了财政与货币政策对市场流动性的影响，以及利率债市场走势。

主要观点

• 财政政策发力：2016年国债发行计划明显增加，预计净发行量约为1.5万亿元。地方债方面，预计净发行量为6.5万亿元，包括5.6万亿元的置换债、0.7万亿元的一般债和0.2万亿元的专项债。
• 经济下行压力：2015年中国GDP增速首次跌破7%，2016年将是经济结构转型的关键年。工业企业利润下滑显示经济面临较大压力，需依赖政府投资托底。
• 货币政策宽松：央行通过公开市场操作投放了8800亿元流动性，创下近三年最高水平，有效稳定了资金利率。但中长期流动性仍需依赖降准来对冲外汇占款减少的影响。
• 利率债市场表现：国债和政策性金融债收益率均有所上行，期限利差和税收利差也呈现上行趋势，但预计未来利率不会大幅上行。

关键信息

国债发行计划

• 2016年国债发行只数比2015年增多，关键期限国债计划发行60期，30、50年期国债计划发行8期，贴现国债计划发行近60期。
• 2016年国债净发行量预计为1.5万亿元，国债余额占GDP比重预计在16%至17%之间。

地方债发行

• 2015年地方债净发行量达3.8万亿元，其中新增债0.6万亿元，置换债3.2万亿元。
• 截至2014年末，地方债务余额为15.4万亿元，其中1.06万亿元为地方政府债券，剩余为存量债务。
• 今明两年的置换需求为11.14万亿元，平均每年约5.57万亿元。
• 2016年新增一般地方债约7000亿元，新增专项债约2000亿元，地方政府债净发行量约6.5万亿元。

央行流动性管理

• 上周央行净投放流动性6900亿元，通过逆回购和SLO工具稳定市场，避免利率过度波动。
• 2016年1月29日至2月19日，央行增加公开市场操作频率，并扩大SLO质押品范围和参与机构范围。

利率市场走势

• 国债收益率上行，1年期国债收益率上行2bp至2.32%，10年期国债收益率上行7bp至2.84%。
• 政策性金融债收益率也有所上行，1年期国开债收益率上行5bp至2.53%，10年期国开债收益率上行7bp至3.10%。
• 期限利差和税收利差整体上行，但预计未来利率市场在央行呵护下不会出现大幅上行。

投资建议

• 预计10Y国债收益率上限为2.95%，节后流动性状况缓解后可能再次下行。
• 建议投资者择机提高仓位，关注利率债市场机会。

数据支持

• 图表数据来源：WIND
• 图1至图21分别展示了财政收入支出情况、国债与地方债发行规模、资金利率变化、收益率曲线走势等关键数据。

分析师信息

• 张旭（S0930516010001）：光大证券固定收益团队成员，具有8年固定收益投资与研究经验。
• 王海波（S0930515100001）：光大证券研究所固定收益分析师，具有两年保险资管经验。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性。

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 光大证券股份有限公司是一家全国性综合类股份制证券公司，提供多种金融业务。
• 本报告仅供客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务建议。
• 报告中可能涉及利益冲突，投资者应谨慎考虑并咨询专业人士。

联系信息

• 分析师：

  • 张旭：021-22169112, zhang xu@ebecn.com
  • 王海波：021-22169157, wanghaibo@ebscn.com

• 联系人：

  • 于瑶：021-22169165, yaoyu@ebscn.com

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