环保设备行业：科创板环保设备系列之三达膜-20191031-华鑫证券-14页_1mb

三达膜科创板环保设备系列总结

公司概况

三达膜成立于1996年，是一家专注于膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营的科技创新型企业。公司是国内领先的膜技术开发与应用企业，是最早从事过程工业先进膜分离应用工艺开发的企业之一，并在引进国外先进膜技术方面具有先发优势。

公司股权结构集中，新加坡三达膜直接持有公司57.81%的股权，为控股股东。LAN WEIGUANG和CHEN NI夫妇通过程捷投资间接控制公司2.51%的股权，为实际控制人。

行业及市场空间分析

膜技术具有选择性分离功能，广泛应用于医药、生物、食品、石化、能源、水处理等领域。目前，我国膜技术应用主要集中在工业料液分离、废水处理、再生水处理和海水淡化等领域。然而，我国膜工业企业与国际领先水平仍存在较大差距，主要体现在技术层次偏低、产业配套能力不足、自主创新能力弱等方面。

随着可持续发展和清洁生产的推进，以及城市化进程加快，膜技术应用和水务投资运营的市场需求持续增长。国家在水资源保护和利用方面的政策支持，为行业发展提供了广阔空间。

公司产品及竞争优势

公司业务涵盖膜技术应用和水务投资运营两大类，产品和服务包括膜材料、膜组件、膜设备、膜技术应用类服务以及水务投资运营项目。

膜材料

公司掌握先进无机非金属膜材料与有机复合膜材料的研制方法，主要产品包括陶瓷膜、中空纤维膜、iMBR膜生物反应器等。其中，陶瓷膜在支撑体强度方面优于同类产品，中空纤维膜在膜通量等性能指标上领先国内外产品，iMBR膜具有良好的抗污染能力，降低了用户的维护成本。

膜组件与设备

公司研制的膜组件包括管式膜、卷式膜、平板膜、中空纤维膜和独特微管膜等，开发的膜设备涵盖超滤、纳滤、反渗透等类型，广泛应用于医药、生物发酵、食品饮料、石油化工、环保公用事业和家庭净水等领域。

技术服务

公司通过“膜软件”概念，为客户提供包括技术开发、工程设计、系统集成、现场安装调试、运营技术支持和售后服务在内的综合解决方案，提升整体服务效率和质量。

公司主要客户

公司客户结构分散，对单一客户依赖度较低。2016至2019年上半年，公司前五大客户销售额占比分别为39.19%、24.31%、24.25%和40.81%。其中，梅花集团、希杰集团、伊品集团、巨野县住房和城乡建设局和科伦集团为公司主要客户。

公司财务状况分析

公司近年来业绩平稳增长，主营业务收入主要来源于膜技术应用和水务投资运营两部分。2016至2018年，公司营收持续上升，2019年1-6月略有下降，但整体仍保持增长趋势。

公司综合毛利率存在一定波动，2016至2019年1-6月分别为40.34%、43.16%、41.71%和39.07%。主要受业务结构及不同业务毛利率差异影响。公司期间费用率基本稳定，2016至2019年1-6月期间费用占营业收入比例分别为16.85%、18.22%、17.26%和18.27%。

募投资金用途

公司拟发行不超过8347万股人民币普通股，募集资金总额为14.1亿元，将用于以下五个项目：

1. 无机陶瓷纳滤芯及其净水器生产线项目（5亿元）
2. 纳米过滤膜材料制备及成套膜设备制造基地项目（3.6亿元）
3. 特种分离膜及其成套设备的制备与生产项目（3亿元）
4. 膜材料与技术研发中心项目（0.5亿元）
5. 补充流动资金项目（2亿元）

募集资金将用于提升公司在先进膜材料、膜组件设备及其系统的自主研发和规模化生产能力，增强整体竞争力。

对标公司分析及同类公司估值

公司与碧水源、津膜科技、久吾高科、创业环保和国中水务等A股可比公司存在一定的业务重叠。碧水源主要涉及膜技术应用领域，津膜科技和久吾高科则以膜组件研发和生产为主，创业环保和国中水务专注于水务投资与运营。

目前，A股相关公司所处行业整体估值水平适中。碧水源、津膜科技、久吾高科等公司的毛利率和净利率均在合理区间，整体市场表现良好。

风险提示

公司面临的主要风险包括：

• 技术研发进度及迭代速度可能跟不上竞争对手
• 行业政策变化带来的不确定性
• 核心技术人员及技术流失风险
• 技术成本相对较高
• 市场系统性风险

总结

三达膜作为国内领先的膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营企业，在多个领域具备较强的技术实力和市场竞争力。公司业务覆盖全产业链，产品应用广泛，且客户结构分散，降低了对单一客户的依赖。尽管公司毛利率存在波动，但整体业绩平稳增长，未来通过募集资金项目将有望进一步提升生产能力和技术水平，增强市场地位。然而，公司仍需关注技术迭代、政策变化及市场风险等挑战。