20251218-东兴证券-垃圾焚烧行业报告_把握出海与IDC绿电协同发展机遇_13页_1mb

垃圾焚烧行业总结

核心内容

垃圾焚烧行业已进入成熟期，行业竞争由“拼规模”转向“拼效率”，运营能力成为企业核心竞争力。随着垃圾处理能力的快速饱和，市场增量空间收缩，行业进入存量整合阶段。同时，政策支持和市场需求推动行业向多元化、高附加值方向发展，特别是通过出海和与IDC（数据中心）的协同合作，开启新的价值增长点。

主要观点

1. 行业步入成熟期，运营为王

   • 垃圾焚烧厂数量从2003年的47座增长至2021年底的743座，2024年达到1064座。
   • 行业已进入存量竞争时代，资本开支下降，自由现金流持续改善，企业盈利能力和分红能力提升。
   • 供热业务成为提升盈利和现金流的重要路径，热电联产项目IRR可达11%-13%。

2. 现金流改善助力分红潜力兑现

   • 垃圾焚烧发电项目的收入来源包括垃圾处理服务费、上网电费和供热收入。
   • 供热业务回款效率高，能有效改善企业现金流。
   • 龙头企业通过提高分红比例、稳定分红节奏传递市场信心，板块类债配置属性增强。

3. 出海加速，拓展海外市场

   • 国内垃圾焚烧企业具备显著的出海竞争优势，包括成熟技术体系、规模化运营经验和成本控制能力。
   • 海外项目主要集中在中亚和东南亚，越南和泰国项目数量较多，乌兹别克斯坦项目规模领先。
   • 海外项目上网电价高于国内，盈利空间更大，如中国天楹越南项目毛利率稳定在60%以上。

4. 绿电直供IDC，开启协同新模式

   • 数据中心对电力供应稳定性、经济性和地理邻近性有刚性需求，与垃圾焚烧发电的特性高度契合。
   • 浦东黎明智算中心是首个“垃圾焚烧发电+IDC”协同示范项目，实现70%绿电直供，并配套余热利用系统。
   • 政策推动绿电直供，如《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》和《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，为行业融合提供契机。

关键信息

• 行业现状：截至2024年，我国垃圾焚烧厂数量达1064座，市场规模约730亿元。
• 盈利模式：垃圾焚烧发电项目收入由垃圾处理服务费、上网电费和供热收入构成。
• 出海进展：中国企业已投资建设43座海外垃圾焚烧项目，总设计处理规模达5.77万吨/日。
• IDC协同：垃圾焚烧发电与IDC合作能实现能源输出与算力需求的匹配，提升双方效益。
• 政策支持：国家出台多项政策支持绿电直供和IDC绿色低碳发展，推动行业融合。
• 投资策略：重点看好具备稳定现金流、商业模式创新和海外拓展能力的龙头企业，如瀚蓝环境、光大环境、军信股份等。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 部分区域垃圾清运量不足
• 产能过剩行业竞争加剧
• 行业政策变化可能影响电价和补贴
• 新收入来源拓展受阻
• 海外拓展不及预期

行业评级体系

• 公司投资评级：根据6个月内公司股价相对于市场基准指数的表现，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：根据6个月内行业指数相对于市场基准指数的表现，分为看好、中性、看淡。

总结

垃圾焚烧行业在政策支持和市场需求推动下，正从“拼规模”向“拼效率”转变，行业进入运营为王和存量整合阶段。随着资本开支下降和供热业务拓展，企业现金流改善，分红能力增强，板块类债属性凸显。同时，出海布局和与IDC的协同合作成为行业新增长点，具备技术、经验和资本优势的龙头企业将受益于政策红利和市场需求，未来有望实现更高质量的发展。