2020年海外宏观经济展望：冬至未至广发证券-34页_1mb

报告摘要

广发宏观：2020年海外宏观经济展望总结

核心内容

2020年海外宏观经济展望报告指出，2019年全球经济在产业承压与货币宽松的背景下基本未陷入衰退。2020年美国经济预计将呈现“前高后低”的走势，全年实际增速或仍接近2%。美国经济处于金融危机后的“late cycle”阶段，衰退风险较低，但下半年或面临下行压力。全球低利率环境面临通胀回升等挑战，而2020年全球经济风险点包括中美贸易摩擦、美国大选及英国“脱欧”。

主要观点

2019年海外回顾：
- 美国贸易保护政策破坏了全球制造业产业链，但对美国自身也造成冲击。
- 油价中枢下移缓解了滞胀风险，宽货币与低油价是全球经济未陷入衰退的关键因素。
- 美联储领衔全球央行货币转向，多数非美经济体纷纷降息或实施QE。
2020年美国经济展望：
- 美国经济处于“late cycle”阶段，失业率与时薪走势表明其处于晚周期。
- 制造业修复及补库存可能提振2020年上半年美国经济。
- 2020年下半年可能受“大选效应”、货币政策效应减弱及工商业信贷违约压力上升影响，经济或再度承压。
- 通胀中枢上行可能促使美联储重启QE，而美债收益率曲线或于年底出现二次倒挂，增加2021年经济衰退风险。
全球低利率环境的诱因与挑战：
- 全球低利率环境由人口老龄化、金融危机后的金融监管、欧债危机后财政紧缩及欧日央行寻求汇率贬值等因素共同驱动。
- 信用二元结构限制了新兴经济体的加杠杆能力，使得全球经济增长动能减弱。
- 随着通胀中枢上移，低利率环境面临挑战，可能引发全球债券市场泡沫化。

关键信息

美国经济周期：
- NBER划分的经济周期显示，美国目前处于晚周期阶段，2020年或仍维持此阶段，但可能进入尾声。
- 缅因州失业率作为美国失业率的领先指标，已降至历史低位。
2020年美国经济运行节奏：
- 综合领先指标（CLI）预示2020年1H美国经济有望阶段性回升。
- 制造业修复及补库存是2020年1H经济企稳的重要因素。
- 房地产或仍是经济提振项，预计2020年1H地产投资回暖。
2020年全球经济风险点：
- 中美贸易摩擦再度升级：可能抑制制造业投资与补库存。
- 美国大选结果不确定性：若特朗普败选，将增加政策不确定性，影响市场情绪。
- 英国“硬脱欧”：可能导致英国及欧元区经济负增长，加剧全球衰退风险。

2020年美国经济预测

增长节奏：预计2020年1H美国实际GDP同比增速小幅反弹至2.0%-2.3%，2H降至1.7%-1.8%，全年增长仍接近2%。
货币政策：美联储或于2020年中结束有机扩表并重启QE，以压低10年期美债收益率。
通胀与利率：失业率回落及原油价格中枢上移或推动2020年美国CPI中枢上移至2.3%附近，核心PCE有望重回2%。
企业成本与违约率：随着通胀回升，企业综合平均成本指数可能再度上升，导致信贷违约压力加大，影响企业投资与个人消费。

长期视角下的宏观经济趋势

人口因素：全球劳动力人口占比及中国经济增长见顶，导致总需求疲软，全球经济增速中枢下移。
信用二元结构：金融危机后金融监管导致欧美日居民及政府去杠杆，限制了经济增长动能。
欧日负利率：由欧债稀缺及对外依赖、汇率贬值诉求驱动，负利率环境面临通胀回升的挑战。
未来趋势：若未来放松金融监管，将推动经济重担交还居民部门，全球有望实现平稳增长。

风险提示

全球经济超预期：可能引发市场波动。
美国大选超预期：影响政策走向及市场情绪。
英国“脱欧”事件超预期：可能加剧经济不确定性。
中美关系超预期：贸易摩擦升级可能对全球制造业造成冲击。
欧美货币政策超预期：可能影响全球利率走势。
中东局势超预期：可能引发原油价格波动，影响通胀中枢。

联系方式

分析师：张静静
联系方式：zhangjingjing@gf.com.cn
电话：010-59136616

图表索引

图1：美国ISM制造业及非制造业PMI
图2：中国制造业及非制造业PMI
图3：欧元区制造业及非制造业PMI
图4：日本制造业及非制造业PMI
图5：越南制造业PMI
图6：美国进口自全球的商品同比增速
图7：美国耐用品订单与零售销售同比
图8：美国库存总额同比
图9：美国CPI同比、核心CPI同比及核心CPI分项同比
图10：美国进口物价指数及进口自中国的物价指数同比
图11：WTI原油同比增速
图12：美国失业率与时薪增速
图13：NBER划分的美国经济周期
图14：缅因州失业率与美国全国失业率
图15：美国实际GDP同比增速与OECD美国CLI
图16：OECD美国CLI与拟合CLI
图17：美国耐用品订单同比增速与ISM制造业PMI
图18：美国全部工业部门产能利用率及制造业产能利用率
图19：美国零售和食品服务销售额季调环比
图20：美国零售和食品服务销售额季调环比均值
图21：美国密歇根大学消费者信心指数与零售销售同比增速
图22：美国实际GDP库存变化
图23：美国30年期抵押贷款固定利率跟踪10年期美债收益率
图24：美国30年期抵押贷款固定利率与新屋开工同比增速
图25：美国个人实际有效税率
图26：美国企业实际有效税率
图27：不同时点的美债收益率曲线
图28：2019年7月以来10年期美债收益率
图29：美国实际GDP同比增速与私人投资同比增速
图30：美国工商业违约率与企业综合平均成本指数
图31：美国失业率与服务型通胀分项同比增速
图32：美国CPI同比实际值及预测值
图33：美国企业利息支出占比与10年期美债收益率
图34：美国实际GDP同比与10年期与2年期美债收益率差值
图35：中国与全球实际GDP同比增速及全球15-64岁人口占比
图36：经合组织成员国15-64岁人口占比
图37：经合组织国家实际GDP同比增速
图38：全球银行资本占资产比率及流动储备占资产比率
图39：全球经济政策不确定性指数（EPU）
图40：欧美日居民部门杠杆率
图41：美国金融部门持有的金融资产中贷款、股票及美国国债占比
图42：美国金融部门持有的债券证券类资产构成
图43：美国居民部门杠杆率长期走势
图44：欧洲央行持有各国国债占其发行量比重
图45：欧元区实际GDP同比与净出口对欧元区GDP同比增速拉动
图46：美欧基准利率差值与欧元兑美元
图47：日本国债总量占名义GDP比重
图48：中国人均GDP

行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

风险提示

全球经济超预期
美国大选超预期
英国“脱欧”事件超预期
中美关系超预期
欧美货币政策超预期
中东局势超预期

广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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