20260227-华泰期货-新能源及有色金属日报_高库存下_铜价暂时难有靓丽表现_10页_1mb

报告摘要

当前铜市面临高库存压力，铜价表现受到抑制。2026年2月26日，沪铜主力合约收于102670元/吨，较前一交易日微跌0.20%。现货市场贴水扩大，供应端持续放量，叠加下游复工滞后，国内社会库存升至53.17万吨的历史高位，对铜价形成下行压力。

市场供需格局：
- 节后铜市呈现供需两淡状态，终端消费进入假期模式，开工率大幅下滑。
- 矿端TC价格止跌回升，二季度检修预期支撑原料价格，但冶炼端加工费上行，进口窗口关闭，保税区库存流入关内，进一步抑制现货市场活跃度。
- 全球三大交易所库存持续累积，节中垒库压力凸显，铜价承压。
供应端压力：
- 矿山端供应约束仍较严峻，泰克资源公司指出，现有矿山产量将在2027年下滑，即使计入已承诺项目，铜供应预计在2029年达到峰值，之后增长空间有限。
- 2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨，2024年为6.9万吨，显示供应端已出现阶段性宽松。
- 淡水河谷计划在2026-2030年间投入35亿美元开发铜矿项目，但投资高峰在2028年后，新增产出可能在2030年代初才进入市场，与绿色转型需求形成时间重叠。
消费端风险：
- 欧洲铜加工行业面临废铜出口激增带来的原料短缺风险，自2022年以来废铜出口量增长31%，其中约一半出口至中国。
- 欧盟计划限制废铝出口，铜行业或面临类似政策压力，进一步加剧本地供应紧张。
库存与仓单：
- LME电解铜库存为253600吨，SHFE电解铜仓单为289219吨，库存持续增加。
- 国内社会库存增至53.17万吨，保税区库存亦有上升趋势，显示市场流动性偏紧。

价格走势：沪铜主力合约2026-02-26收于102670元/吨，现货贴水延续承压。
TC价格：TC价格止跌回升，二季度检修预期支撑原料价格。
进口盈亏：进口盈利为-704元/吨，显示进口窗口关闭。
库存数据：
- 国内社会库存：53.17万吨（较前一周增加2.32万吨）。
- LME库存：253600吨（较前一交易日增加6475吨）。
- SHFE仓单：289219吨（较前一交易日增加1413吨）。
期货策略：
- 铜：中性，建议节后关注复工进度及库存去化节奏，短期以高抛低吸思路操作，操作区间建议为98000-104500元/吨。
- 期权：卖出看跌，以应对潜在价格下行风险。