> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 高库存下 铜价暂时难有靓丽表现 # 市场要闻与重要数据 # ## 期货行情： 2026-02-26，沪铜主力合约开于102880元/吨，收于102670元/吨，较前一交易日收盘 $0.20\%$ ，昨日夜盘沪铜主力合约开于102,880元/吨，收于102,550元/吨，较昨日午后收盘下降 $0.15\%$ 。 # 现货情况： 据SMM讯，昨沪铜现货贴水预计延续承压。日内下游复工带动采销情绪小幅回暖，询价采购增多，但供应端持续放量压制市场。隔月Contango月差维持在420-350元/吨，持货商交仓意愿分流现货流动性。进口及国产铜陆续到货，下游复工进度滞后，社会库存增至53.17万吨历史高位，未匹配交割仓单亦形成压力。整体看，供应压力主导下，今日现货贴水或仍将走扩。 # 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，伊美第三轮间接谈判结束。伊朗外长称，双方在某些领域接近达成共识，下周一在维也纳举行技术谈判。斡旋方阿曼的外长称谈判“取得重大进展”。媒体称双方分歧仍很大，美方坚持要求伊朗彻底拆除核设施，所有浓缩铀转移出境；伊方提出铀浓缩在有限年限内停止核活动，之后浓缩活动在受监管的区域框架内恢复。全球债务方面，国际金融协会发布报告显示，全球债务规模在去年底攀升到创纪录的348万亿美元，增长了近29万亿美元。创下自2020年新冠疫情暴发初期以来最快增速，一改以往由家庭或企业主导的结构。其中美国、欧元区等国家政府债务占10万亿美元以上。经济数据方面，美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值从20.6万人修正为20.8万人。 矿端方面，外电2月25日消息，金属矿企泰克资源公司（Teck Resources）首席执行官乔纳森普莱斯（Jonathan Price）本周在行业会上发出警示，铜供应约束仍较为严峻：现有矿山的产量预计将从2027年开始下滑，即便计入已承诺的项目，铜供应预计也将在2029年达到峰值，此后增长空间有限。此外，他补充称，这一前景尚未考虑铜精矿市场的中断因素——2025年铜精矿非计划中断量较历史水平高出6%以上，进一步加剧供应压力。普莱斯表示：“新矿山供应的建设周期与潜在需求驱动因素之间，正出现明显的脱节。”此外，矿业巨头淡水河谷(Vale)在提交的证券备案文件中披露，将于2026年至2030年间向巴西北部卡拉哈斯(Carajás)矿产省投入总计35亿美元，年度投资额从3亿美元逐年递增至11亿美元，旨在加速开发其Salobo、Sossego及处于环境许可阶段的Bacaba等铜矿项目。分析指出，此轮大规模资本开支明确指向中长期供应增量，但投资峰值出现在2028年后，意味着大量新增产出可能于2030年代初才进入市场，这与全球能源转型带来的铜需求加速增长预期在时间线上形成关键重叠。当前铜价虽受宏观情绪扰动，但矿山端投资决策正基于更长期的“绿色需求”叙事；然而，高额投资也预示着未来项目必须依赖较高的铜价水平才能实现经济回报。主要矿山项目面临日益严峻的成本与审批挑战，淡水河谷的激进投资能否如期转化为有效供应，将是平衡未来十年铜市供需的核心变量之一。 冶炼及进口方面，外电2月24日消息，国际铜业研究组织（ICSG）发布的最新月报显示，2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨，2024年供应过剩6.9万吨。其中，12月全球精炼铜市场供应过剩17.3万吨，11月为供应过剩7.4万吨。具体看看，12月全球铜矿产量为205万吨，2025年全年铜矿产量为2312.5万吨，去年同期为2295.8万吨；12月全球精炼铜（原生+再生）产量为243.1万吨，2025年全年精炼铜产量为285.4万吨，去年同期为2739.7万吨；12月全球精炼铜消费量为225.8万吨，2025年全年精炼铜消费量为281.6万吨，去年同期为2732.8万吨。 消费方面，外电2月24日消息，欧洲占比超 $90\%$ 废铜消耗量的企业联合发布立场文件，警告若欧盟不效仿铝那样采取限制措施遏制废铜出口，欧洲铜加工行业将面临关键供应短缺。数据显示，自2022年以来，欧盟废铜出口量飙升 $31\%$ ，其中约一半出口至中国。与此同时，受美国关税预期下的高溢价吸引，大量欧洲精炼铜被投资者运往美国， 进一步加剧了欧洲本地市场的原料供应紧张格局。德国金属产品生产商Wieland的高管Uwe Schmidt表示，明年欧洲阴极铜短缺风险高企，废铜与阴极铜双重短缺将对铜棒、铜线、铜管等半成品制造商构成“危险组合”。欧盟委员会此前宣布计划限制废铝出口，以阻止该金属大量流出欧盟。Uwe Schmidt认为，欧盟对铜行业采取同样出口限制措施符合逻辑。联合发声的企业包括Aurubis、ElvalHalcor和La Farga等欧洲铜业核心企业。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化6475.00吨万253600吨。SHFE仓单较前一交易日变化1413吨至289219吨。2月26日国内市场电解铜现货库53.17万吨，较此前一周变化2.32万吨。 # 策略 铜：中性 春节前后铜市呈现供需两淡格局。矿端TC止跌回升，二季度检修预期支撑原料价格；冶炼端粗铜加工费上行，进口窗口关闭，保税区库存流入关内。终端消费全面进入假期模式，精铜杆、线缆、漆包线开工率大幅下滑，现货市场"有价无市\("。全球三大交易所库存持续累积，节中垒库压力凸显，铜价承压，不过这样的情况在春节假期后或将逐步改变。策略上，建议节后关注复工进度及库存去化节奏，短期暂时以高抛低吸思路对待，沪铜操作区间建议在98000- 104500元/吨，现货端暂缓大规模备库，等待贴水收窄后再行介入。 期权：卖出看跌 # 风险 节后需求复苏不及预期 流动性踩踏风险 # 图表 图1：TC价格|单位：美元/吨 图2：SMM#1铜升贴水报价 4 图3：精废精废价差价差 4 图4：铜品种进口盈亏 4 图5：铜主力合约持仓量与成交量 4 图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差 4 图7：LME电解铜库存总计 5 图8：SHFE电解铜仓单 5 图9：铜国内社会库存（不含保税区） 5 图10：国内保税区库存 5 表1：铜价格与基差数据 5 图1：TC价格|单位：美元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图2：SMM#1铜升贴水报价 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图3：精废精废价差价差 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图4：铜品种进口盈亏 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图5：铜主力合约持仓量与成交量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图7：LME电解铜库存总计 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图8：SHFE电解铜仓单 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图9：铜国内社会库存（不含保税区） 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图10：国内保税区库存 资料来源：SMM，华泰期货研究院 表1：铜价格与基差数据 <table><tr><td rowspan="2">项目</td><td>今日</td><td>昨日</td><td>上周</td><td>一个月</td></tr><tr><td>2026-02-27</td><td>2026-02-26</td><td>2026-02-20</td><td>2026-01-28</td></tr></table> <table><tr><td rowspan="6">现货(升贴水)</td><td>SMM: 1#铜</td><td>-235</td><td>-180</td><td>0</td><td>-230</td></tr><tr><td>升水铜</td><td>-165</td><td>-100</td><td>25</td><td>-180</td></tr><tr><td>平水铜</td><td>-280</td><td>-250</td><td>-25</td><td>-270</td></tr><tr><td>湿法铜</td><td>-370</td><td>-335</td><td>-70</td><td>-335</td></tr><tr><td>洋山溢价</td><td>47</td><td>48</td><td>35</td><td>22</td></tr><tr><td>LME (0-3)</td><td>-77</td><td>-88</td><td>-95</td><td>-66</td></tr><tr><td rowspan="4">库存</td><td>LME</td><td>253600</td><td>249650</td><td>225575</td><td>170525</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>SHFE</td><td>272475</td><td></td><td>248911</td><td></td></tr><tr><td>COMEX</td><td>545252</td><td>545731</td><td>540245</td><td>513145</td></tr><tr><td rowspan="2">仓单</td><td>SHFE仓单</td><td>289219</td><td>287806</td><td>196680</td><td>145314</td></tr><tr><td>LME注销仓单占比</td><td>5.02%</td><td>4.49%</td><td>4.62%</td><td>26.23%</td></tr><tr><td rowspan="4">套利</td><td>CU06-CU04连三-近月</td><td>730</td><td>860</td><td>990</td><td>950</td></tr><tr><td>CU04-CU03主力-近月</td><td>410</td><td>0</td><td>510</td><td>370</td></tr><tr><td>CU04/AL04</td><td>4.31</td><td>4.30</td><td>4.33</td><td>4.21</td></tr><tr><td>CU04/ZN04</td><td>4.18</td><td>4.16</td><td>4.15</td><td>4.12</td></tr><tr><td rowspan="2"></td><td>进口盈利</td><td>-704</td><td>-511</td><td>-509</td><td>-851</td></tr><tr><td>沪伦比(主力)</td><td>7.68</td><td>7.69</td><td>7.76</td><td>7.72</td></tr></table> 资料来源：SMM，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房