20171208-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_4页_809kb

民生银行（1988 HK）研究报告总结

核心内容

本报告由分析师Jill WU于2017年12月8日发布，主要针对民生银行（1988 HK）的投资分析与评级调整。报告指出，民生银行在短期内存在估值修复空间，中长期则具备基本面改善潜力。此外，股权结构的变化可能对市场情绪产生积极影响。

投资要点

短期估值修复空间更大

• 市场表现回顾：2008年至2017年间，每年10月至次年2月，银行板块四次跑赢指数，平均超额收益为12%，三次跑输指数，平均超额损失为3%。
• 中小银行表现：在上述时间段内，中小银行五次跑赢大银行，平均超额收益达15%，两次跑输大银行，平均超额损失仅2%。
• 政策与市场变化：2017年11月，新增贷款显著下降，投资、消费、出口数据全面回落，同时资管新规出台，市场对政策的担忧逐步落地。
• 估值现状：民生银行港股年初至今下跌6%，远低于板块平均20%涨幅和国企指数19%涨幅。当前港股估值对应0.51倍2018年PB，远低于行业0.66倍的平均估值。
• 折价情况：民生银行港股相比A股折价27%，高于行业平均折价22%。
• 评级调整：将评级从“中性”上调至“增持”，目标价从7.12港币上调至8.93港币，对应18.3%的上行空间。

中长期基本面改善潜力更大

• 经济与政策背景：预计2018年二季度后，经济企稳、通胀回升、全球加息周期提速，可能导致国内加息预期升温。
• 历史参考：2010年10月至2011年8月的加息周期中，尽管银行业净利润增速从15%提升至25%，但港股银行板块仍下跌12%。
• 当前形势：由于当前GDP增速低于7%，CPI预计也难以突破2.5%，因此加息不会是持续大幅加息。
• 估值影响：无风险利率到达高位后，大幅上行空间有限，银行估值大幅下折的可能性不大。
• 资产端优势：随着经济企稳和资产收益率上行，资产配置更为激进的银行（尤其是中小银行）净息差和资产质量提升潜力将更为突出。

股权结构改善预期

• 监管要求：中国监管当局要求安邦集团将其在民生银行的持股比例从15.5%降至5%以下，并建议通过非公开方式退出或减持。
• 市场影响：监管机构将协助安邦寻找合适的股权接盘方，预计接盘方为更为稳健的中长期投资者，有助于缓解市场对民生银行股东结构的担忧。

关键信息

• EPS预测：2017年为1.35元（+3% YoY），2018年为1.44元（+7% YoY），2019年为1.59元（+11% YoY）。
• 目标PB：2018年目标PB由0.5倍上调至0.6倍。
• 投资评级：从“Hold”上调至“Outperform”。
• 行业对比：当前民生银行港股对应0.5倍2018年PB，低于行业平均0.7倍。
• 折价情况：民生银行港股较A股折价27%，高于行业平均22%。

投资建议

• 短期策略：建议关注民生银行的估值修复机会，特别是在经济下行压力加大、政策担忧落地的背景下。
• 中长期策略：若加息预期升温，银行板块可能面临估值压力，但资产端优势明显的银行仍可能获得绝对收益。
• 风险提示：市场对政策的预期变化、经济波动及利率变化可能影响银行估值。

披露与免责声明

• 利益冲突：分析师及关联方未持有民生银行的股份，亦未提供投资银行服务。
• 合规信息：客户可通过合规邮箱或公司官网获取更多披露信息。
• 免责声明：本报告仅用于公司客户，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。投资决策需基于客户自身情况，独立判断，风险自担。

投资评级定义

行业评级定义

分发范围

• 香港：仅限专业投资者。
• 英国：仅限符合特定条件的相关人士。
• 新加坡：仅限合格投资者及机构投资者。

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