宏观资产负债表：关注“胀”缓解后政策对“滞”的拉动-20211101-华泰期货-22页_776kb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了四季度中国宏观经济政策对“滞”（经济停滞）的拉动作用，重点围绕央行、银行、财政、企业及居民端的政策与数据变化，探讨了货币政策、财政政策与信用政策对经济的影响。

主要观点

央行端：稳货币为主，流动性投放持续

• 9月央行资产负债表规模增幅较大，主要由MLF、OMO等工具支撑。
• 四季度央行将继续使用结构性政策工具，保持流动性合理充裕，预计在等量或小幅超量续作MLF的基础上，每日千亿OMO净投放。
• 11月与12月有1.95万亿MLF到期，央行将通过流动性投放稳定市场。
• LPR利率连续19个月未变，降息预期降温，但不排除年底降准刺激融资需求。

银行端：紧信用拐点将现，定向宽信用逐步启动

• 9月商业银行资产负债表小幅扩张，但结构变化不大。
• 实体企业端融资和对政府债权出现边际改善，显示信用环境逐步回暖。
• 商业银行净息差持续走低，影响其主动下调贷款利率的动力。
• 四季度关注央行对实体经济的扶持政策，如绿色信贷、再贷款再贴现等。

财政端：财政收入放缓，四季度财政赤字可期

• 9月财政收入首现年内负增长，增速放缓。
• 前三季度财政支出完成进度较快，但四季度仍需加快支出节奏。
• 地方债发行提速，但对基建的拉动将在12月或明年一季度显现。
• 减税降费政策预计全年为市场主体减负超7000亿元，财政后置趋势明显。

企业端：PPI大概率回调，企业信贷需求待回升

• 9月PPI同比录得10.7%，环比小幅上升，但10月四大行业价格回调，预计PPI将出现拐点。
• 企业融资需求仍不高，但定向宽信用政策或将推动信贷投放。
• 企业资产负债率出现下降，显示投资意愿有所改善。
• 四季度若政策发力，有望对工业企业营收和利润形成正向拉动。

居民端：疫情反复影响服务业，地产信贷政策待观察

• 9月CPI同比上涨0.7%，主要受食品和服务业拖累。
• 房地产持续下行，居民购房需求边际走弱。
• 地产信贷政策收紧，但央行释放信号表示信贷将适度修复。
• 房地产税试点政策可能对房价估值预期产生短期影响。

关键信息

央行操作

• 9月MLF净投放0元，逆回购净投放5900亿元，SLF合计投放24.6亿元，国库现金定存投放700亿元。
• 10月MLF等量续作5000亿元，OMO操作加大，为市场提供流动性。
• 再贷款再贴现工具被用于支持小微企业、专精特新企业及新能源产业。

银行业动态

• 商业银行对居民部门贷款同比持续走弱，对非金融企业贷款同比小幅回升。
• 准备金存款增加，体现流动性充裕。
• 对政府债权增长，与地方债发行加速相关。

财政政策

• 9月财政收入同比减少2.1%，支出同比减少5.3%。
• 地方债发行提速，但对基建拉动需时间。
• 减税降费政策继续发力，预计全年减负超7000亿元。
• 四季度财政赤字需加快释放，财政后置趋势明显。

企业融资与生产

• 9月社融规模同比少增5675亿元，企业中长期贷款同比少增3732亿元。
• 票据融资增量较高，反映企业流动性需求仍存。
• 企业资产负债率出现拐点，显示企业融资压力有所缓解。

居民消费与房地产

• 居民新增中长期贷款持续回落，购房需求受抑制。
• 房地产销售面积与金额同比下跌，显示市场持续疲软。
• 地产信贷政策收紧，但存在边际放松的可能。
• 房地产税试点政策或对房价产生短期影响。

数据图表说明

• 图1至图6：展示央行资产负债表变化、流动性投放及准备金情况。
• 图7至图10：反映LPR利率、净息差、资金利率及同业存单利率走势。
• 图11至图18：分析商业银行资产负债表结构及财政支出情况。
• 图19至图38：展示PPI、CPI、企业财务指标及房地产相关数据。
• 图39至图48：反映制造业PMI、房地产销售、土地成交等高频数据。
• 图49至图52：展示房地产税试点政策及地产投资数据。

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