20240328-华创证券-_宏观专题_从宏观视角定价日本股_汇的_四象限__21页_2mb

日本股、汇宏观分析总结

核心观点

报告分析了日本货币政策从超宽松转向正常宽松，以及在日美央行政策正常化背景下日本资产走势。核心是通过四象限模型（基于日美经济强弱和货币政策相对松紧）讨论情景，概率最高情景是日美货币政策“日松美紧”+美国经济“美强”，导致日元偏弱、日股偏强。

近期政策回顾

• 日本央行结束负利率政策，将短端利率引导至0-0.1%区间，停止超宽松操作。
• 撤销收益率曲线控制（YCC），国债购买量保持稳定。
• 未来可能加息，条件包括潜在通胀上升或通胀预期改善。

中期展望

• 日股定价核心是海外经济（尤其是美国），因其高海外营收占比。
• 日元定价核心是日美利差，日本利率低，利差变化主要源自美国利率。
• 日股与日元呈负相关，主要因日元贬值利多日股出口和利润，但日股上涨也可能造成日元贬值压力。
• 资产走势受两大宏观要素驱动：美国经济强弱和日美货币政策相对松紧。

四象限情景分析

• 经济轴：横轴，美国经济强弱（右为强，左为弱），美国经济“软着陆”概率较高。
• 利率轴：纵轴，日美货币政策相对松紧（上为日松美紧，下为日紧美松），日本货币政策正常化缓慢，联储降息不及预期概率高。
• 四情景：
  1. 日松美紧 + 美强：概率最高，日元弱、日股强。
  2. 日松美紧 + 美弱：日元弱、日股弱。
  3. 日紧美松 + 美弱：日元强、日股弱。
  4. 日紧美松 + 美强：日元强、日股震荡。
• 主要情景演化源于美国经济软着陆和日本缓慢加息。

主要结论

• 情景1（日松美紧 + 美强）概率最大，受美经济软着陆和日本鸽派加息节奏支撑。
• 风险来源：日美货币政策不确定性，尤其是利率轴落点。
• 综合判断：日本股趋强，日元趋弱。