东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告：他山之石可攻玉，低利率下保险业的困境与出路系列报告_二__22页_1mb

日本、美国和德国保险业在应对低利率环境时采取了不同的策略，其经验对国内行业具有参考意义。日本寿险业在1990年代泡沫经济破灭后，因高预定利率与低投资收益形成利差损，导致多家公司破产。为应对，日本通过下调预定利率（从1990年625%降至2023年0.25%），调整产品结构转向保障型产品（如医疗险占比从1995年12%升至2023年34%），并大幅增配海外资产（有价证券占比从1998年11.5%升至2023年25%）。海外债券配置占比达95.2%，帮助其在2013年实现利差损转为利差益，平均负债成本降至15%-20%，投资收益率稳定在20%-25%区间。

美国采取差异化账户配置策略。一般账户通过拉长久期（固收资产占比稳定在65%-70%）、信用下沉（债券评级适度降低）和增配权益资产（配置比例从1980年10%升至2023年26%）应对利率下行，独立账户则以权益类资产为主（占比约80%）。2000-2024年传统寿险法定评估利率从45%降至3%，2007-2023年美国寿险投资收益率降幅（2007年5.71%降至2022年4.52%）小于国债收益率降幅（2007年4.63%降至2021年1.45%），缓解了利差损压力。

德国安联通过降低保证利率（德国地区从2010年3.3%降至2022年1.6%）、减少传统保证收益产品占比（2017-2024年从23.9%降至7.2%）、增配另类资产（2023年占比近30%）及区域分散投资（政府债与公司债配置比例达76%）优化资产配置。其固收资产信用评级逐步下沉，AAA级占比从2017年16%下降至2024年，而A级及以下资产占比上升，同时通过长期债券降低久期错配风险。

风险提示包括：长端利率持续下行压缩利差空间，股市低迷影响FVTPL资产估值，以及新单增速放缓可能加剧经营压力。各国通过调整资负结构、优化资产配置及产品转型实现风险缓释，但需警惕利率环境、市场波动对盈利的长期影响。