东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告：低利率下保险业的困境与出路系列报告_一_，山雨欲来风满楼_21页_1mb

保险Ⅱ行业深度报告分析指出，国内保险业面临长期利率中枢下行压力。近二十年十年期国债收益率持续下降，2024年累计下行88个基点，2025年2月降至16%以下。长期来看，经济增长放缓、人口老龄化加剧导致利率中枢下行趋势难以逆转，预计未来长端利率将逐步下移。低利率环境对保险公司盈利和估值产生多重负面影响：一是利差空间收缩，保险资金以固收类资产为主，债券配置占比超50%，净投资收益率从2016年高点下降20个百分点；二是准备金计提增加，新会计准则下折现率与市场利率直接挂钩，利率下行导致税前利润缩水；三是EV评估假设需调整，2023年上市险企已下调长期投资回报和风险贴现率，EV/NBV评估结果承压。四是偿付能力承压，资产负债久期缺口大的公司受冲击更显著，同时退保增加可能引发流动性危机。

当前行业虽呈现短期改善迹象，但利差损风险依然严峻。2024年非上市寿险公司净利润扭亏为盈，上市险企普遍发布盈利预增公告，但资本补充更多依赖外部融资而非内生增长。当前行业规模远超90年代，若出现系统性利差损，处置难度显著加大。历史案例显示，90年代利率剧烈波动曾导致寿险业500多亿元利差损，通过业务结构调整逐步消化。但当前行业已进入成熟期，转型压力下"以时间换空间"策略执行难度上升。

风险提示主要包括：长端利率持续下行可能导致新增固收资产收益率下降，利差损风险加剧；股市低迷将直接冲击FVTPL类权益投资收益；新单保费增速下滑反映产品结构转型压力。行业需警惕利差损可能引发的系统性风险，尤其关注存量业务对利率的持续敏感性。偿付能力改善更多源于政策宽松和资本补充，长期仍需通过稳健经营提升内生性盈利能力。当前保险业资产负债久期错配问题依然存在，利率波动对资负两端影响差异可能加剧财务压力。